Rapport Cockpit, H1 2026

Le Cockpit · H1 2026

Édito

Jonathan Castella, CFA, rédacteur de Socrates on Investing — Jonathan Castella, CFA

Lorsque je me suis assis pour analyser le premier semestre 2026 du point de vue d'un investisseur, une phrase célèbre du légendaire investisseur Peter Lynch a résonné avec force dans mon esprit :

Les investisseurs ont perdu bien plus d'argent à se préparer aux corrections, ou à tenter de les anticiper, qu'ils n'en ont perdu dans les corrections elles-mêmes.Peter Lynch

Sur le papier, le semestre donnait toutes les raisons de se préparer au pire. La guerre a éclaté entre les États-Unis, Israël et l'Iran fin février, le détroit d'Ormuz a été partiellement bloqué et le pétrole a brièvement atteint 126 dollars le baril. L'or a inscrit un record avant de connaître son pire trimestre depuis 2013. Un nouveau président a pris les commandes de la Réserve fédérale, la Cour suprême a invalidé le régime tarifaire de l'administration, le crédit privé a traversé le semestre sous une lumière plus crue, et le bitcoin a perdu environ un tiers de sa valeur sur le semestre, chutant de plus de moitié par rapport à son record de fin 2025.^{[1,2,4,7,12,16,37,38]}

Ce qui s'est réellement passé fut bien moins dramatique que ne le laissaient craindre les gros titres. Les marchés ont bel et bien reculé : en mars, à mesure que la guerre se déployait, le S&P 500 a cédé environ 5 % à la fin du mois, et l'Europe, plus exposée au choc énergétique, a reculé de près de 8 %, son pire mois depuis 2020 (voir l'onglet Actifs principaux). Mais la correction n'a duré qu'un mois à peine, et un fort rebond a suivi.^[46,47]

Et ce ne fut pas un rebond ordinaire. Le deuxième trimestre a été le meilleur depuis des années pour les actions américaines : le S&P 500 et le Nasdaq ont signé leur plus fort trimestre depuis 2020, le Dow son meilleur premier semestre depuis 2021, et le Russell 2000, composé en grande partie d'entreprises américaines tournées vers le marché intérieur plutôt que de multinationales, son meilleur premier semestre depuis 1991, plus de trente ans. Les semi-conducteurs ont connu leur meilleur trimestre jamais enregistré. Le marché coréen a quasiment doublé et celui de Taïwan a progressé de près de 60 %, tous deux portés par la même force : les sommes colossales que les hyperscalers investissent dans l'infrastructure d'IA, ce qui a créé un goulet d'étranglement dans la mémoire et propulsé Micron, SanDisk, Samsung, SK Hynix et Seagate vers des performances extraordinaires. Derrière les cours, les bénéfices étaient réels : les bénéfices du S&P 500 au premier trimestre ont augmenté de 28,6 % sur un an, la plus forte hausse depuis plus de quatre ans.^{[22,24,26,27,39,40,41,42,43]}

La politique monétaire, elle aussi, a été discrètement plus favorable que ne le suggéraient les gros titres. La Fed a maintenu son taux, et les marchés ont même commencé à anticiper une hausse, pourtant la masse monétaire M2 a continué de croître tout au long du semestre et le bilan de la Fed, après des années de contraction, a recommencé à s'étendre. La liquidité, autrement dit, ne se tarissait pas.^[44,45]

Rien de tout cela ne signifie que le ciel est dégagé. Le cessez-le-feu et la réouverture partielle d'Ormuz paraissent encore fragiles. Et le moteur même de ces performances comporte son propre risque : les dépenses d'investissement des hyperscalers ont évincé les rachats d'actions, l'un des plus importants contributeurs à la performance des actions au cours de la dernière décennie. L'offre nette d'actions redevient positive pour la première fois depuis une génération, avec l'émission d'actions par Alphabet, une vague d'introductions en Bourse géantes (SpaceX déjà cotée, OpenAI et Anthropic attendues) et d'importantes émissions obligataires de ces mêmes noms. Ce capital devra dégager un rendement pour se justifier, et l'ampleur exacte de ce rendement est difficile à connaître.^[1,34]

Ce rapport ne vend rien. Ce qu'il offre, c'est la possibilité de s'asseoir et de lire vos instruments, afin que vous pilotiez votre propre avion avec le plus de maîtrise possible et preniez des décisions éclairées, où que vous souhaitiez aller.

Pour les investisseurs dont les portefeuilles couvrent plusieurs classes d'actifs, j'ai construit sept portefeuilles modèles qui montrent comment des stratégies passives classiques, chacune calée sur un budget de risque différent, se sont comportées au cours du semestre (voir l'onglet Portefeuilles). Je vous invite à les explorer. Ce ne sont pas des recommandations mais des références : un moyen, pour l'investisseur sérieux, de mesurer sa propre performance face à des repères adaptés à son profil de risque. Vous trouverez dans cet onglet un véritable instrument d'analyse, avec des périodes, des frais et des règles de rééquilibrage personnalisables, ainsi que des statistiques détaillées et une décomposition de la contribution pour chaque portefeuille.

Jonathan Castella, CFA

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Les sept portefeuilles modèles

Sept portefeuilles classiques, du Revenu fixe jusqu'aux Actions, à lire comme des références plutôt que des recommandations. Chacun est passif, calculé en performance totale et rééquilibré chaque trimestre, indexé à 100 et doté d'un curseur de frais simulés. Le graphique, les statistiques de performance et de risque, la contribution par position et les compositions complètes figurent ci-dessous, figés au 30 juin 2026. C'est un cadran de risque auquel confronter une allocation réelle, pas des produits.

Graphique

Statistiques

Compositions

Contribution

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Actualités clés

Les évolutions du premier semestre qui ont le plus compté pour les investisseurs et les marchés financiers. Les références numérotées renvoient à la liste des sources dans l'onglet Méthodologie et sources.

La guerre revient dans le Golfe. Le 28.02.2026, après la clôture américaine du 27 février, les États-Unis et Israël ont lancé des frappes surprises contre l'Iran, et l'Iran a entrepris de fermer le détroit d'Ormuz, par lequel transite environ un cinquième du pétrole maritime mondial. Le Brent, qui avait commencé l'année autour de 61 dollars, a franchi les 100 dollars pour la première fois en quatre ans (08.03.2026) et a bondi jusqu'à 126 dollars en séance le 30.04.2026, son plus haut depuis 2022 ; un accord-cadre américano-iranien signé le 17.06.2026 a rouvert le détroit, et le Brent est retombé autour de 74 dollars au 30 juin. Le cessez-le-feu est réel mais fragile.^[1,2,3]

L'aller-retour de l'or. L'or a atteint un sommet historique proche de 5 586 dollars l'once le 29.01.2026, en hausse d'environ 29 % en quelques semaines, porté par la peur de la guerre, un dollar faible et des achats records des banques centrales. Puis il s'est violemment retourné : le deuxième trimestre a été son pire depuis 2013, en baisse d'environ 16 %, et il a terminé le semestre près de 4 015 dollars, environ 7 % sous son niveau de début d'année. Une Fed qui a cessé de signaler des baisses de taux a causé l'essentiel des dégâts, mais la guerre les a amplifiés : la flambée du pétrole a creusé les déficits des importateurs d'énergie, et la Turquie a vendu de l'or pour défendre la livre, tandis qu'une Russie à court de liquidités en vendait pour combler un trou budgétaire laissé par l'effondrement de ses recettes pétrolières.^[4,5,6]

Une nouvelle main aux commandes monétaires. Kevin Warsh a été désigné pour présider la Réserve fédérale le 30.01.2026, confirmé par le Sénat par 54 voix contre 45 le 13.05.2026, et est entré en fonction le 22.05.2026, succédant à Jerome Powell, qui a conservé son siège au conseil des gouverneurs. La Fed a maintenu son taux directeur entre 3,50 et 3,75 % tout au long du semestre, et, à la réunion de juin, ses projections avaient effacé les signaux antérieurs de baisses, invoquant le Moyen-Orient et des prix tirés par l'énergie.^[7,8]

Les banques centrales divergent. La Fed américaine a maintenu son taux entre 3,50 et 3,75 % et la Banque d'Angleterre l'a maintenu à 3,75 % (son vote se durcissant), tandis que d'autres resserraient face au choc pétrolier : la BCE a procédé à sa première hausse depuis 2023 le 11.06.2026, et la Banque du Japon a relevé son taux à 1,0 % le 16.06.2026, son plus haut depuis 1995. L'inflation des prix à la consommation au Japon est restée modérée, autour de 1,7 %, mais les prix à la production ont augmenté de 6,3 % en mai, et un yen faible a autant pesé que les prix pour forcer la main de la BoJ.^[9,10,11]

Le crédit privé sous le microscope. L'effondrement de First Brands, dont la faillite en janvier 2026 a révélé environ 2,3 milliards de dollars de créances fictives, a maintenu une lumière crue sur le marché du crédit privé, supérieur à 1 500 milliards de dollars. Le 07.04.2026, Jamie Dimon a averti que les pertes sur prêts seraient « plus élevées que prévu » à mesure que les critères d'octroi se relâchaient ; Moody's a abaissé sa perspective sur le secteur des sociétés de développement d'entreprises (BDC) à négative le même jour, et le Conseil de stabilité financière a signalé l'opacité du marché dans un rapport du 06.05.2026. Les taux de défaut déclarés sont restés autour de 2 à 3 %, si bien que le récit du semestre fut celui d'une anxiété croissante et de rachats dans les fonds destinés aux particuliers, pas encore d'une rupture systémique.^[12,13,14]

Une saison de résultats exceptionnellement solide. Les bénéfices du S&P 500 au premier trimestre ont progressé de 27,7 % sur un an (estimation mixte, 89 % des publications au 08.05.2026), le rythme le plus rapide depuis le quatrième trimestre 2021 et un sixième trimestre consécutif de croissance à deux chiffres, mené par les plus grandes entreprises technologiques.^[15]

Les droits de douane de Washington, invalidés puis improvisés. Le 20.02.2026, la Cour suprême a jugé, par 6 voix contre 3, que les droits de douane fondés sur les pouvoirs d'urgence (IEEPA), au cœur du programme commercial, étaient illégaux, laissant intacts les droits distincts sur l'acier, l'aluminium et l'automobile. En quelques jours, l'administration a réimposé une surtaxe générale à l'importation au titre de la section 122 du Trade Act, portée à son plafond de 15 %, mais ce pouvoir est limité à 150 jours : un tribunal commercial l'a invalidé en mai, un appel en maintient la perception pour l'instant, et il expire le 24.07.2026 sauf action du Congrès, que peu attendent. Au-dessus de tout cela plane jusqu'à 175 milliards de dollars de droits perçus au titre du pouvoir invalidé, que les importateurs se pressent de réclamer.^[16,17,18]

La ruée des capitaux vers l'IA, et une inflexion des revenus. Anthropic a levé 30 milliards de dollars en série G à une valorisation de 380 milliards (12.02.2026), puis 65 milliards en série H à 965 milliards (28.05.2026) ; OpenAI a bouclé un méga-tour atteignant 122 milliards de dollars à une valorisation de 852 milliards (31.03.2026, après un premier closing de 110 milliards à 840 milliards le 27.02.2026). Sous les valorisations, les revenus ont infléchi : le run-rate d'Anthropic est passé d'environ 9 milliards de dollars fin 2025 à près de 47 milliards en mai 2026, et les deux sociétés ont déposé des dossiers d'introduction en Bourse confidentiels en juin.^[19,20,21]

La vague de capex des hyperscalers. Microsoft, Amazon, Alphabet et Meta ont orienté le marché vers environ 725 milliards de dollars de dépenses d'investissement en 2026, en hausse d'environ 77 % par rapport à quelque 410 milliards un an plus tôt, l'essentiel pour des centres de données d'IA. Ces montants sont assez importants pour remodeler les flux de trésorerie des entreprises, voire l'offre d'actions, et, les dépenses dépassant les revenus de l'IA, les investisseurs ont commencé en juin à en soupeser le retour sur investissement.^[22,23]

Le meilleur trimestre jamais enregistré pour les semi-conducteurs. L'indice Philadelphia Semiconductor a progressé de 87,8 % au deuxième trimestre, sa plus forte hausse trimestrielle depuis au moins 1994, la demande d'IA plongeant la mémoire en pénurie. Nvidia a annoncé un chiffre d'affaires trimestriel record de 81,6 milliards de dollars (20.05.2026) ; Micron, SK Hynix et Samsung ont chacun publié des résultats records, la capacité HBM étant détournée de la mémoire conventionnelle, et SanDisk, Western Digital et Seagate ont vendu par avance une grande partie de leur production 2026-2027.^[24,25,26]

L'envolée de la Corée. Le Kospi a quasiment doublé sur le semestre, la meilleure performance parmi les grands marchés, clôturant près de 8 476 le 30.06.2026, porté par le même supercycle mémoire-IA qui propulse Samsung et SK Hynix.^[27,28]

L'IA de pointe se heurte au contrôle des exportations. Le 12.06.2026, le département américain du Commerce a ordonné à Anthropic de couper l'accès de ses deux modèles les plus puissants, Claude Fable 5 et Mythos 5, aux ressortissants étrangers, provoquant une brève interruption mondiale avant la levée des restrictions vers le 30 juin. Survenu quelques jours après un décret de la Maison-Blanche instaurant un examen de sécurité volontaire des modèles de pointe, cela a été perçu par beaucoup comme un régime de licences d'exportation qui ne dit pas son nom, et a renforcé l'inquiétude de l'Europe quant à sa dépendance à l'IA américaine.^[29,30,31]

La plus grande introduction en Bourse de l'histoire. SpaceX a fixé le prix de son offre à 135 dollars par action (11.06.2026) et a commencé à être cotée sur le Nasdaq le lendemain, levant environ 75 milliards de dollars à une valorisation proche de 1 750 milliards et clôturant sa première séance en hausse de 19 %. Elle a dépassé l'introduction de Saudi Aramco en 2019 comme la plus grande de l'histoire.^[32,33]

Les entreprises inondent les marchés de capitaux. Après deux décennies de réduction du nombre d'actions, l'offre nette d'actions aux États-Unis (nouvelles émissions moins rachats) devrait être à peu près nulle en 2026, selon les estimations de Goldman Sachs Research, la première année où elle n'est pas négative depuis 2003, aidée par la vente d'actions d'Alphabet d'environ 85 milliards de dollars, sa première émission nette en plus de dix ans, et une année record d'introductions. Le marché de la dette a raconté la même histoire : Alphabet et Meta ont émis des obligations géantes pour financer l'IA (les levées multidevises d'Alphabet incluaient une obligation à 100 ans et Meta a placé environ 25 milliards de dollars en avril), et une SpaceX fraîchement cotée a suivi avec une obligation inaugurale de 25 milliards le 23.06.2026.^[34,35,36]

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Méthodologie et sources

Ce rapport est un ensemble d'instruments, pas un ensemble d'instructions. Ce qui suit explique comment chaque chiffre est construit, d'où proviennent les données et comment elles sont vérifiées, afin que tout lecteur puisse remonter un chiffre à son origine et le juger par lui-même.

Comment les chiffres sont construits

Les sept portefeuilles modèles et les séries par classe d'actifs sont en performance totale, indexés à 100 au début de chaque période et exprimés en dollars américains. Lorsqu'un frais simulé est indiqué, il est appliqué comme une ponction quotidienne sur la valeur nette d'inventaire, et le rééquilibrage suit la fréquence choisie dans chaque widget. Les rendements, les spreads et l'inflation sont représentés tels que publiés, sans ajustement.

Sources

Les données de ce rapport proviennent presque entièrement de deux sources publiques : Yahoo Finance pour les prix de marché, et FRED, la Réserve fédérale de Saint-Louis, pour les séries macroéconomiques. Les fiches signalétiques des fonds servent de référence pour le recoupement. Ce sont des données publiques de fin de journée, pas un flux de terminal institutionnel.

Prix de marché et performances totales : Yahoo Finance, à partir des cours de clôture ajustés des dividendes pour chaque ETF et indice.
Rendements nominaux et réels (TIPS) des bons du Trésor américain à maturité constante, et taux effectif des fonds fédéraux : FRED (Réserve fédérale de Saint-Louis).
Rendements des obligations d'entreprise Moody's de catégories Aaa et Baa, et spreads ajustés des options ICE BofA pour les segments investment grade et high yield : FRED.
Indice des prix à la consommation aux États-Unis (CPI-U) : Bureau of Labor Statistics des États-Unis, via FRED.
Pondérations des portefeuilles et caractéristiques des fonds : les fiches signalétiques publiées par les émetteurs d'ETF respectifs, utilisées pour le recoupement.

Actualités et événements

Sources des actualités clés, numérotées pour correspondre aux références de cet onglet.

Comment cela est vérifié

Ce rapport est produit avec l'aide d'un assistant IA travaillant sous la supervision de Jonathan Castella, CFA, qui en est l'auteur et répond de son contenu. Avant publication, les données sous-jacentes passent des contrôles de qualité, et certains chiffres sont vérifiés par sondage face aux fiches signalétiques des émetteurs et aux séries primaires. Ces étapes réduisent l'erreur, mais ne l'éliminent pas : des erreurs restent possibles.

Corrections et responsabilité

Ce rapport a une vocation pédagogique. Il examine des cadres d'analyse, des régimes et l'histoire ; il ne constitue pas un conseil en investissement et ne recommande aucune valeur, aucun fonds ni aucune allocation. Rien ici ne doit servir de fondement à une décision financière, et l'auteur décline toute responsabilité pour toute décision prise, ou toute conséquence en découlant, du fait de son utilisation.

L'exactitude compte pour la publication. Si vous relevez une erreur, ou avez une correction, une question ou un commentaire, ils sont les bienvenus : écrivez à socrates@socrates-on-investing.com.