Le Cockpit · juillet 2026

Édito

Jonathan Castella, CFA, rédacteur de Socrates on Investing
Jonathan Castella, CFA

Le juillet des journaux et le juillet de votre portefeuille

S’il fallait retenir une seule chose de juillet 2026, ce serait l’écart entre ce que vous avez lu et ce qui est arrivé à votre portefeuille.

Suivez la presse financière du mois et vous en sortez avec une image dramatique. Elle est aussi juste. Le pétrole gagne 21,8 %. Les craintes d’inflation reviennent quelques jours après un chiffre de juin rassurant. Le trente ans américain clôture à 5,21 % le 30 juillet, un niveau que la presse qualifie de plus haut depuis 2007. Les semi-conducteurs et la mémoire chutent lourdement. L’action médiane du secteur perd 18,5 % en dollars dans notre liste, et les extrêmes vont bien au-delà. SK Hynix est divisée par deux. À son plus bas du 30 juillet, elle perd 50 % en wons par rapport au début du mois, et termine juillet à moins 35. Sandisk perd 47 %. Viennent ensuite les appels de marge. D’abord chez les particuliers à effet de levier en Corée du Sud, où le ministre des Finances présente ses excuses devant le Parlement. Puis dans un grand fonds spéculatif américain, dont l’effondrement devient l’histoire du mois.

Rien de tout cela n’est exagéré. Tout a eu lieu.

Regardez maintenant les sept portefeuilles modèles, dans l’onglet Portefeuilles ci-dessus. En juillet ils perdent de l’argent, et le pire des vingt et un recule de 1,2 %. Rien de dramatique, et rien qui change l’image depuis le début de l’année.

La plupart restent en hausse sur l’année. Les portefeuilles Actions, les plus agressifs des sept, tiennent encore près de 10 % dans les trois devises couvertes : dollar, euro et franc suisse. Les portefeuilles Équilibrés gagnent encore entre 3 et 4 %, avec des performances stables à légèrement négatives pour les portefeuilles obligataires et le portefeuille permanent.

Alors, auquel des deux avez-vous réagi en juillet ?

Je ne prétends pas que l’actualité n’était que du bruit. Deux choses lui survivront. La première, ce sont les taux. Trois membres du FOMC ont voté pour une hausse lors de la réunion de juillet, davantage qu’à toute autre réunion cette année, et la prochaine devient la vraie question. Le pétrole nourrit l’inflation, l’inflation nourrit l’argument du resserrement, et le détroit d’Ormuz n’est pas réglé. Des taux qui restent à ce niveau finiront par peser sur le prix des actifs. Toute valorisation est un taux d’actualisation déguisé.

La seconde, c’est la dispersion. La dynamique des résultats a été forte. Au même moment, comme l’écrivait Wei Li, stratège en chef mondiale de BlackRock, le 2 août, « l’écart entre la volatilité des titres individuels et celle des indices s’est creusé de façon spectaculaire cette année ». Cet écart joue dans les deux sens. Il augmente la récompense de détenir les bons titres et le coût de détenir les mauvais, ce qui est la même phrase lue deux fois. La diversification renonce au premier pour éviter le second.

Ce qui m’amène à Situational Awareness. Selon ses propres chiffres, le fonds affiche 439 % sur le premier semestre, l’une des meilleures performances du marché, sous la direction d’un homme de 25 ans qui n’avait jamais géré d’argent et que l’on tenait pour un prodige. La presse évoque des actifs proches de 45 milliards de dollars. S’il s’agissait de fonds propres et non d’exposition, les positions derrière dépassaient largement 100 milliards. Puis juillet est arrivé. La lettre qui annonçait les 439 % annonce moins 67 % sur le mois, et indique que le fonds a vendu pour supprimer tout effet de levier. Savoir s’il avait raison sur l’intelligence artificielle, aucun document réglementaire ne le dira. Le levier ne décide pas si vous avez raison. Il décide si vous êtes encore là quand la réponse arrive.

Cette situation rime avec l’effondrement de Long-Term Capital Management en 1998. LTCM passait alors pour le fonds le plus prestigieux des années 90, avec deux prix Nobel dans ses rangs. Après quatre ans de performances exceptionnelles, il s’est effondré en quelques mois et a provoqué un sauvetage organisé par la Réserve fédérale.

Les deux histoires mènent naturellement à une phrase célèbre de Charlie Munger, l’associé disparu de Warren Buffett chez Berkshire Hathaway. « Il n’y a que trois façons pour un homme intelligent de se ruiner : l’alcool, les femmes et l’effet de levier. »

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Les sept portefeuilles modèles

Sept portefeuilles classiques, du Revenu fixe jusqu'aux Actions, à lire comme des références plutôt que des recommandations. Chacun est passif, calculé en performance totale et rééquilibré chaque trimestre, indexé à 100 et doté d'un curseur de frais simulés. Le graphique, les statistiques de performance et de risque, la contribution par position et les compositions complètes figurent ci-dessous, figés au 31 juillet 2026. C'est un cadran de risque auquel confronter une allocation réelle, pas des produits.

Graphique

Statistiques

Compositions

Contribution

Le Cockpit · Juillet 2026

Liste de surveillance actions

Mille sociétés : le S&P 500, plus les 500 autres que je considère comme les plus importantes au monde, valorisées à la clôture du 31 juillet 2026. Triez par colonne pour voir le comportement de ces actions sur le dernier mois ou sur d'autres périodes, filtrez par secteur, région, devise ou taille, et ouvrez une valeur pour consulter son historique sur dix ans.

Le Cockpit · juillet 2026

Actualités clés

Les faits de juillet qui comptent le plus pour les marchés, arrêtés à la clôture du 31 juillet 2026. Chaque chiffre a été vérifié dans un dépôt réglementaire, une publication officielle ou nos propres séries. Quand une information vient de la presse, le média est nommé dans la phrase.

L'Iran ferme le détroit d'Ormuz et le pétrole efface la bonne nouvelle sur l'inflation. Le 14 juillet, le Bureau of Labor Statistics annonce une baisse des prix à la consommation de 0,4 % en juin. C'est le plus fort recul mensuel depuis avril 2020. Le taux annuel revient à 3,5 %, le sous-jacent à 2,6.[1] Le chiffre était déjà dépassé. Au 31 juillet, le WTI gagne 21,8 % sur le mois, à 84,67 dollars, et le Brent 23,6 %, à 90,12. Le WTI est descendu à 68,55 le 6 juillet et monté à 92,19 le 23.[2] L'énergie avait fourni l'essentiel de la désinflation de juin. Elle l'a reprise en trois semaines.

La Fed ne bouge pas, et le long terme se tend quand même. Le 29 juillet, le FOMC maintient sa fourchette à 3,50-3,75 %. Trois des douze votants s'y opposent, et les trois veulent une hausse.[3] Le vrai changement est ailleurs. Le communiqué fait environ cent vingt mots. Il ne contient plus d'indication sur la suite, ni de paragraphe sur l'équilibre des risques. En deux réunions, Kevin Warsh a supprimé une convention vieille de trente ans. Sa raison, donnée en juin : les marchés ne faisaient que « renvoyer ce que nous avions dit ».[4] Les marchés n'ont pas été rassurés. Le trente ans a clôturé au-dessus de 5 % dans dix-huit séances sur vingt et une, et à 5,21 % le 30 juillet. La presse évoque un plus haut de 5,244 % en séance, inédit depuis 2007. La Banque d'Angleterre a voté 6 contre 3, la Banque du Japon 8 contre 1, la BCE après une hausse en juin.[5,6,7]

Washington et Tokyo achètent du yen ensemble, une première depuis 1998. Le dollar est monté à 163,86 yens le 29 juillet et finit le mois à 160,18.[2] Selon la presse, le Japon serait intervenu seul le 30 juillet, puis avec les États-Unis les 31 juillet et 1er août, le Trésor américain vendant des euros pour acheter des yens. Le motif compte plus que l'opération. Si le yen et les obligations japonaises chutent trop vite, les institutions japonaises doivent vendre ce qui est liquide. Ce qu'elles détiennent de liquide, ce sont des bons du Trésor américain. Les vendre dans un marché long déjà proche de 5 % est exactement ce que les deux gouvernements voulaient éviter. Aucun montant officiel n'existe. Tokyo publie chaque mois, Washington chaque trimestre, et ni l'un ni l'autre n'avait couvert cette période au 4 août.

Le momentum se retourne et l'argent part vers l'énergie et le logiciel. Nous avons calculé cela sur notre propre liste de mille sociétés, sur le mois calendaire au 31 juillet. L'action énergétique médiane gagne 13,7 %. Les financières gagnent 6,7 %. La technologie perd 1,0 %. C'est la coupure interne qui compte. Les semi-conducteurs et la mémoire perdent 18,5 % en médiane. Le logiciel gagne 12,0 %. Sandisk perd 47 %, KLA 39, Marvell 37, Intel 35. Workday gagne 31 %, HubSpot et Atlassian 30, Microsoft 25. La position dominante du premier semestre consistait à acheter les puces et vendre les hyperscalers. Elle s'est inversée en un mois.[2]

Ce retournement a déclenché des appels de marge sur deux continents. À Séoul, les dégâts sont politiques autant que financiers. Le 29 juillet, le ministre des Finances Koo Yun-cheol a présenté ses excuses devant le Parlement. En cause, les ETF à effet de levier sur action unique, un produit autorisé par le régulateur le 30 janvier.[8] Les particuliers y ont placé environ 14 000 milliards de wons depuis leur lancement le 27 mai. Le KOSPI a perdu 10,84 % le 28 juillet. L'encours des crédits sur marge avait atteint un record de 38 630 milliards de wons le 24 juin, et il en restait 33 000 milliards le 29 juillet.[9] Goldman Sachs estime qu'entre 320 000 et 360 000 comptes à effet de levier avaient été entièrement liquidés au 13 juillet, deux semaines avant le pire. Citi chiffre les pertes des particuliers à près de 38,7 milliards de dollars.[10] Un régulateur a autorisé le produit en janvier et s'en est excusé en juillet.

À San Francisco, un fonds spéculatif dédié à l'IA s'est défait en quelques semaines. Leopold Aschenbrenner a 25 ans. Il est entré à Columbia à 15 ans et en est sorti major à 19. Il rejoint l'équipe superalignment d'OpenAI en 2023 et en est renvoyé un an plus tard. En juin 2024, il publie un essai : faire grandir l'IA exigera une construction massive de puces, de calcul, de mémoire et d'énergie. Il lève ensuite un fonds sur cette thèse. Jane Street le soutient, ainsi que Patrick et John Collison, Nat Friedman et Daniel Gross. Il n'avait jamais géré d'argent.[13]

Puis il s'effondre, et personne ne sait de combien. Tous les chiffres de performance de ce fonds viennent du fonds. Dans une lettre à ses investisseurs vue par Reuters, il annonce 439 % sur le premier semestre et moins 67 % en juillet. Ces chiffres ne sont pas audités, et le fonds cherchait de l'argent frais dans les mêmes semaines.[11] À traiter comme une affirmation, pas comme une mesure. Aucun document réglementaire ne dit ce qu'il détenait le jour de la vente. Son rapport trimestriel ne liste que des positions longues, il ne permet donc pas de savoir ce que le fonds était, net, de quoi que ce soit.[12]

L'ordre de grandeur mérite qu'on s'y arrête. La presse évoque des actifs proches de 45 milliards de dollars début juillet, et de 10 milliards après une vente en bloc attribuée à Citadel. Les sources sont anonymes et aucune des deux parties ne l'a confirmé. Personne n'a précisé si ces 45 milliards désignaient l'actif net ou l'exposition brute. S'il s'agit de l'actif net, avec le levier que pratique ce type de fonds, les positions contrôlées dépassaient sans doute 100 milliards. Dans tous les cas, les pertes sont lourdes et elles sont venues vite. La lettre du fonds dit qu'il a vendu pour supprimer tout effet de levier. C'est le mécanisme à retenir : le levier décide du temps que l'on peut se permettre d'avoir tort.

La saison des résultats est solide, et le chiffre affiché ne dit pas ce qu'il semble dire. Au 31 juillet, 61 % du S& ;P 500 avait publié. 86 % des sociétés ont battu les attentes de bénéfices, contre une moyenne de 78 % sur cinq ans. La croissance ressort à 47,4 %, quand on attendait 23,2 % au 30 juin.[14] Retirez maintenant deux sociétés. Le résultat d'Alphabet contient une plus-value de 98 milliards, celui d'Amazon 53,4 milliards de produits non opérationnels. Les deux sont des réévaluations latentes de participations privées dans l'IA. Sans elles, la croissance retombe à 28,8 % et la surprise agrégée de 31,4 à 9,2. Alphabet publie 9,11 dollars par action contre 2,88 attendus. Hors plus-value, la société gagne 2,85 et manque le consensus. Quand des réévaluations d'actifs privés ajoutent dix-huit points à la croissance des bénéfices d'un indice, le mot mesure autre chose.

Microsoft et Amazon sont récompensés pour leurs dépenses. Meta et Apple, non. Le test tenait en une question : le chiffre d'affaires arrive-t-il en même temps que l'investissement ? Azure croît de 43 % et Microsoft guide à 45, avec un carnet qui double presque, à 678 milliards. Le titre gagne environ 450 milliards de capitalisation en une séance, de clôture à clôture, un record en dollars. AWS croît de 37 %, son meilleur rythme depuis dix-huit trimestres. Meta n'a pas cette réponse. Le bénéfice par action déçoit à 6,18 dollars. La trésorerie disponible tombe à 784 millions. Le groupe guide ses investissements entre 130 et 145 milliards, sans activité cloud à vendre. Apple bat sur les deux lignes et perd quand même 7,35 %. Sa prévision déçoit et la direction invoque l'approvisionnement en composants. La construction de l'IA consomme les pièces dont Apple a besoin.[15,16]

Le reste du peloton, et une note de crédit qui bouge. Alphabet fait croître son cloud de 82 % et perd 7,4 % en séance, sur des prévisions d'investissement relevées. Un bénéfice record accueilli par une baisse de 7 %, c'est ce qui a lancé l'examen des dépenses d'IA. La marge opérationnelle de Tesla ressort à 1,4 %. Nvidia n'avait pas publié au 31 juillet et publiera fin août. SpaceX publie le 4 août ses premiers comptes de société cotée, après avoir perdu 31,2 % en juillet. Le 9 juillet, S& ;P abaisse Oracle à BBB− et cite OpenAI comme un risque de crédit. Le financement de la construction de l'IA a désormais sa propre note.[17,18,19]

L'or n'a presque pas bougé, et le chiffre intéressant est celui des acheteurs. L'or gagne 1,1 % en juillet, à 4 051 dollars, sa première hausse après cinq mois de baisse.[2] Les banques centrales ont acheté 288,9 tonnes au deuxième trimestre, contre 177,9 un an plus tôt. Le World Gold Council parle d'« une multiplication par cinq par rapport aux 57 tonnes révisées du premier trimestre, et d'un record pour un deuxième trimestre ». La Pologne a le plus acheté, 51 tonnes, la Chine 33. Prenez maintenant le semestre. La demande nette tombe à 345 tonnes, « le plus bas premier semestre depuis 2022 », où elle atteignait 241. Le frein vient des ventes de la Turquie, de la Russie et de l'Azerbaïdjan, et il appartient au premier trimestre. Au deuxième, la Turquie n'a plus cédé que 4 tonnes et la Russie restait le seul vendeur d'ampleur.[20,21] Un trimestre record loge à l'intérieur du semestre le plus faible depuis quatre ans.

L'Europe ferme la porte à deux géants des cryptos, et un portefeuille matériel a échoué. La période de transition de MiCA s'est achevée le 1er juillet. Tether n'a pas demandé d'agrément. Binance en a demandé un en Grèce, puis a retiré son dossier le 24 juin avant un refus attendu. L'un a refusé d'être régulé. L'autre a cherché à l'être et n'y est pas parvenu.[22] Le 30 juillet, Coinkite a révélé que les clés créées sur ses anciens portefeuilles Coldcard reposaient sur beaucoup moins d'aléa que prévu. Mettre à jour le logiciel ne répare pas une clé déjà générée.[23,24] CoinDesk parle de près de 600 bitcoins dérobés, environ 38 millions de dollars, et précise qu'il s'agit du montant connu à ce stade. Strategy a vendu 3 588 bitcoins en deux semaines pour payer un dividende sur actions préférentielles, et le dit dans une note de bas de page.[25] Le bitcoin gagne malgré tout 7,3 % sur le mois, à 62 814 dollars. Il reste en baisse de 28,2 % sur l'année.[2]

Le mois le plus bruyant fut celui de la Chine, et presque rien n'en a été valorisé à New York. Le 16 juillet, Moonshot AI publie Kimi K3, un modèle de code en poids ouverts de 2 800 milliards de paramètres. La presse lui prête un niveau comparable aux meilleurs modèles américains sur le code, et le déclenchement d'une forte baisse des semi-conducteurs. Moonshot prépare une cotation à Hong Kong dans les six mois, sur une valorisation annoncée entre 20 et 30 milliards de dollars.[26] Onze jours plus tard, ChangXin Memory s'introduit à Shanghai, lève 57,92 milliards de yuans et clôture sa première séance en hausse d'environ 466 %, près de 480 milliards de dollars.[27] À ce niveau, la société entrerait dans les trente premières de notre liste. Elle n'y figure pas, car aucune de nos deux sources de prix ne cote encore le marché STAR. Elle attend la clôture d'août.

Et une société chinoise s'est mise à construire les machines qui fabriquent les puces. Le 28 juillet, Reuters rapporte, sur la foi d'une seule source, que Shanghai Aishengna Electronic Technology Group a commencé à produire des scanners de lithographie DUV à immersion, les machines qui impriment les circuits sur les plaquettes. Cinq environ sont attendues cette année, pour SMIC, Hua Hong et ChangXin Memory, et une vingtaine en 2027. Aucune société ne l'a confirmé. Deux précisions tiennent l'échelle en place. ASML dispose d'une capacité d'environ 130 machines à immersion par an, donc cinq relèvent de l'erreur d'arrondi. Et ce sont des machines DUV, pas EUV. L'EUV, la Chine ne sait toujours pas le construire, et c'est lui qui commande la pointe technologique.[28]

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Méthodologie et sources

Ce rapport est un ensemble d'instruments, pas un ensemble d'instructions. Ce qui suit explique comment chaque chiffre est construit, d'où proviennent les données et comment elles sont vérifiées, afin que tout lecteur puisse remonter un chiffre à son origine et le juger par lui-même.

Comment les chiffres sont construits

Les sept portefeuilles modèles et les séries par classe d'actifs sont en performance totale, indexés à 100 au début de chaque période et exprimés en dollars américains. Lorsqu'un frais simulé est indiqué, il est appliqué comme une ponction quotidienne sur la valeur nette d'inventaire, et le rééquilibrage suit la fréquence choisie dans chaque widget. Les rendements, les spreads et l'inflation sont représentés tels que publiés, sans ajustement.

Sources

Les données de ce rapport proviennent presque entièrement de deux sources publiques : Yahoo Finance pour les prix de marché, et FRED, la Réserve fédérale de Saint-Louis, pour les séries macroéconomiques. Les fiches signalétiques des fonds servent de référence pour le recoupement. Ce sont des données publiques de fin de journée, pas un flux de terminal institutionnel.

  1. Prix de marché et performances totales : Yahoo Finance, à partir des cours de clôture ajustés des dividendes pour chaque ETF et indice.
  2. Rendements nominaux et réels (TIPS) des bons du Trésor américain à maturité constante, et taux effectif des fonds fédéraux : FRED (Réserve fédérale de Saint-Louis).
  3. Rendements des obligations d'entreprise Moody's de catégories Aaa et Baa, et spreads ajustés des options ICE BofA pour les segments investment grade et high yield : FRED.
  4. Indice des prix à la consommation aux États-Unis (CPI-U) : Bureau of Labor Statistics des États-Unis, via FRED.
  5. Pondérations des portefeuilles et caractéristiques des fonds : les fiches signalétiques publiées par les émetteurs d'ETF respectifs, utilisées pour le recoupement.

Actualités et événements

Sources des faits marquants, numérotées comme dans cet onglet.

  1. Bureau of Labor Statistics : indice des prix à la consommation, juin 2026, publié le 14.07.2026
  2. Socrates on Investing : séries Principaux actifs et Equity Watchlist, arrêtées à la clôture du 31.07.2026
  3. Réserve fédérale américaine : communiqué du FOMC, 29.07.2026
  4. Réserve fédérale américaine : transcription de la conférence de presse du FOMC, 17.06.2026
  5. Banque d'Angleterre : résumé et minutes de politique monétaire, réunion close le 29.07.2026
  6. Banque du Japon : décision de politique monétaire, 31.07.2026
  7. Banque centrale européenne : décisions de politique monétaire, 23.07.2026
  8. CNBC : pertes sur les ETF à effet de levier coréens et excuses du ministre des Finances, 29.07.2026
  9. Financial Supervisory Service (Corée), conseil sur les risques aux consommateurs, 06.07.2026, et données de la KOFIA sur les crédits sur marge et les ventes forcées
  10. Estimation Goldman Sachs des comptes à effet de levier entièrement liquidés au 13.07.2026, relayée par la presse ; estimation Citi des pertes des particuliers, 29.07.2026. Ce sont des estimations de banques, non des statistiques officielles
  11. Situational Awareness : lettre aux investisseurs, juillet 2026, publiée intégralement ; Reuters, 31.07.2026
  12. SEC EDGAR : Situational Awareness LP, formulaire D/A du 10.03.2026 et formulaire 13F du premier trimestre 2026
  13. Éléments biographiques et investisseurs cités : CNN Business, 31.07.2026, et couverture de presse contemporaine ; essai fondateur du fonds, publié le 14.06.2024
  14. FactSet Earnings Insight, John Butters, 31.07.2026
  15. Microsoft : résultats du quatrième trimestre de l'exercice 2026, 29.07.2026 ; la variation de capitalisation en une séance provient de Reuters et Axios, mesurée de clôture à clôture
  16. Amazon, Meta et Apple : communiqués de résultats trimestriels, 29 et 30.07.2026
  17. Alphabet : résultats du deuxième trimestre 2026, 22.07.2026 ; Tesla : point du deuxième trimestre 2026, 22.07.2026
  18. S& ;P Global Ratings : Oracle abaissé à BBB-, 09.07.2026
  19. SpaceX : annonce de la date de publication des résultats du deuxième trimestre 2026, publication le 04.08.2026
  20. World Gold Council : Gold Demand Trends, deuxième trimestre 2026, publié le 30.07.2026
  21. World Gold Council : enquête 2026 sur les réserves d'or des banques centrales, publiée le 16.06.2026
  22. Règlement (UE) 2023/1114 sur les marchés de crypto-actifs (MiCA) ; CoinDesk sur Binance, 26.06.2026
  23. Coinkite : avis de sécurité Coldcard et note technique, 30.07.2026
  24. CoinDesk : exploitation de la faille Coldcard, 31.07.2026
  25. SEC EDGAR : Strategy Inc., formulaires 8-K des 06.07.2026 et 20.07.2026
  26. Moonshot AI et la sortie de Kimi K3 : couverture de presse, juillet 2026, aucun document officiel
  27. CNBC : introduction en bourse de CXMT, 27.07.2026, avec les parts de marché Omdia publiées dans le prospectus de la société
  28. Reuters : la Chine lance la production de scanners DUV à immersion, 28.07.2026, source unique et non confirmée par les sociétés concernées ; capacité d'ASML issue de la même couverture

Comment cela est vérifié

Ce rapport est produit avec l'aide d'un assistant IA travaillant sous la supervision de Jonathan Castella, CFA, qui en est l'auteur et répond de son contenu. Avant publication, les données sous-jacentes passent des contrôles de qualité, et certains chiffres sont vérifiés par sondage face aux fiches signalétiques des émetteurs et aux séries primaires. Ces étapes réduisent l'erreur, mais ne l'éliminent pas : des erreurs restent possibles.

Corrections et responsabilité

Ce rapport a une vocation pédagogique. Il examine des cadres d'analyse, des régimes et l'histoire ; il ne constitue pas un conseil en investissement et ne recommande aucune valeur, aucun fonds ni aucune allocation. Rien ici ne doit servir de fondement à une décision financière, et l'auteur décline toute responsabilité pour toute décision prise, ou toute conséquence en découlant, du fait de son utilisation.

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