Le Cockpit · septembre 2026

Édito

Septembre 2026 : un mauvais mois dans une bonne année, ou un tournant ?

Septembre 2026 a été un mois de forte dispersion entre classes d’actifs.

Le bilan du mois est négatif. Celui de l’année reste nettement positif. Sur les vingt et un portefeuilles modèles, toutes devises confondues, un seul finit septembre en hausse. Les performances du mois vont de moins 3,5 % pour le portefeuille Permanent en dollars à plus 0,4 % pour le portefeuille Actions en francs. L’exception suisse relève de l’ironie. Le franc s’est affaibli pendant le mois. Les actions internationales du portefeuille ont donc gagné de la valeur une fois reconverties, alors même qu’elles perdaient de l’argent en dollars et en euros.

À l’échelle de l’année, la lecture change. Dix-sept des vingt et un sont en hausse. Les portefeuilles Actions mènent, à environ 11 % dans les trois devises. Les quatre encore négatifs sont les poches obligataires et le Permanent en dollars. Un mauvais mois n’a pas effacé l’année.

Le grand sujet, ce sont les taux. Ils ont fortement monté partout dans le monde, et sur toutes les maturités.

Trois grandes banques centrales ont relevé de 25 points de base en septembre : la Réserve fédérale, la Banque centrale européenne et la Banque du Japon. Aux États-Unis, le rendement à deux ans a gagné 54 points de base, à 4,88 %. Le dix ans a atteint 5,29 %. Il n’avait plus été aussi haut depuis mai 2002.

L’éléphant dans la pièce, c’est peut-être la France. La campagne présidentielle de 2027 commence à s’intensifier et les rendements français ont fortement monté. La France emprunte désormais plus cher que l’Italie. C’était difficile à imaginer il y a peu.

Une seconde différence compte davantage que la première. La dette française est détenue surtout par des étrangers. Les non-résidents en possèdent environ 57 %, contre à peu près 30 % pour l’Italie. La France est donc inhabituellement exposée à un retournement du sentiment des investisseurs. Celui ou celle qui gagnera l’élection l’an prochain héritera d’une situation difficile. La seule charge de la dette doit atteindre 91 milliards d’euros en 2027, en hausse de 15 % sur un an. La France dépensera plus pour servir sa dette que pour instruire ses enfants. Des taux plus élevés pousseront ce chiffre encore plus haut.

Le marché, lui, dit quelque chose de plus brutal. Des entreprises très bien notées comme L’Oréal, TotalEnergies ou Air Liquide empruntent aujourd’hui à des taux inférieurs à ceux de l’État français, sur des maturités comparables. Les investisseurs voient moins de risque de crédit dans ces noms que dans le gouvernement qui les taxe. La raison tient à l’origine des revenus. Ce sont des groupes mondiaux qui se trouvent être domiciliés en France.

Les observateurs sont toujours plus nombreux à se demander si la dette française pourrait déclencher une nouvelle crise financière dans la zone euro.

La hausse des taux est liée à la flambée du pétrole. Le Brent a fini septembre en hausse de 14,4 %. La référence américaine, le WTI, n’a gagné que 5,4 %. Deux faits l’expliquent. Le détroit d’Ormuz reste le premier. Le second est l’attaque du 10 septembre contre l’oléoduc Est-Ouest, qui achemine le brut saoudien vers la mer Rouge pour l’exportation. L’Arabie saoudite a ensuite prévenu les raffineurs européens qu’ils pourraient ne recevoir aucun brut du Royaume en octobre.

Le calendrier d’une déclaration officielle mérite d’être noté. Chris Wright, secrétaire à l’Énergie des États-Unis, s’exprimait sur CNBC le 2 septembre. Il annonçait que plus de 17 millions de barils avaient franchi Ormuz la veille, un record depuis le début de la guerre. Il ajoutait que les exportations de la région dépassaient désormais leur niveau d’avant-guerre. Cette comparaison ne tient que si l’on compte les oléoducs saoudien et émiratien qui contournent le détroit. Environ 20 millions de barils par jour passaient par le détroit lui-même avant le début de la guerre, le 28 février. Huit jours après ses propos, l’un de ces oléoducs de contournement était frappé et arrêté. Pendant ce temps, la Réserve stratégique de pétrole des États-Unis tombait à 283,8 millions de barils, son plus bas niveau depuis octobre 1982.

L’énergie et les taux pointaient tous deux dans la mauvaise direction. Pourtant QQQ, le principal fonds Nasdaq 100, a fini septembre en hausse de 3,3 %. C’est l’exception. Le S&P 500 a perdu 0,5 % et le Dow Jones 4,3 %. La technologie a été le seul secteur américain en hausse, avec XLK à plus 5,1 %. Tous les autres ont reculé. Les pires sont la finance à moins 7,1 %, les matériaux à moins 7,1 et l’immobilier à moins 6,5. La croissance des sociétés technologiques suffit à les protéger de la hausse des taux. Elle n’a pas protégé le reste du marché.

La géographie raconte la même histoire. Les importateurs d’énergie ont payé. Le STOXX Europe 600 a reculé de 2,5 % et le marché français, via le fonds EWQ, de 7,1 %. La Chine, Hong Kong et l’Inde ont tous baissé. Le Japon, la Corée du Sud et Taiwan, portés par la technologie, finissent le mois en hausse.

Le dollar a mené les devises, comme souvent quand les investisseurs deviennent prudents. Les États-Unis sont aussi le premier producteur de pétrole au monde, ce qui aide. L’indice dollar a gagné 2,0 %. L’EUR/USD a perdu 2,1 %, le GBP/USD 2,3 %, et l’USD/CHF a pris 3,1 %. Parmi les grandes devises, le dollar n’a cédé de terrain qu’au yen. L’or semble une autre victime de la hausse des prix de l’énergie. Il perd 6,7 % en dollars et repasse en territoire négatif sur l’année. Le bitcoin, à l’inverse, poursuit son redressement des derniers mois et gagne 6,4 %.

Septembre 2026 marquera-t-il un tournant dans le marché haussier dont nous profitons depuis fin 2022 ?

Beaucoup dépend du caractère transitoire ou non de l’inflation. Ce qui dépend à son tour du détroit d’Ormuz et de l’évolution du conflit avec l’Iran. Mais l’inflation n’est peut-être pas seulement une affaire d’offre. Une remarque du directeur général de McDonald’s a retenu mon attention. Chris Kempczinski s’exprimait sur CNBC le 23 septembre, lors de la journée investisseurs du groupe, une semaine après la hausse de la Fed. Il a dit que l’inflation resterait élevée pendant encore de nombreuses années. Il a aussi demandé à ses équipes de cesser de parler d’un environnement difficile et de dire simplement que c’est l’environnement. Le prix du bœuf, a-t-il rappelé, a presque doublé en cinq ans sur ses plus grands marchés. L’action est tombée à son plus bas niveau en un an après ses propos. S’il a raison, les hausses de taux peuvent continuer.

Souvenons-nous de 2021 et 2022. L’inflation fut dite transitoire, jusqu’à ce qu’elle ne le soit plus. Les banques centrales ont alors relevé fortement, et les actions comme les obligations ont baissé. Certains observateurs tracent aujourd’hui un parallèle avec les années 1970, quand une première vague d’inflation fut suivie d’une seconde. Mises côte à côte, les deux périodes se ressemblent de manière inconfortable.

Allons-nous dans cette direction ? Peut-être pas. La guerre avec l’Iran est si politique que sa fin pourrait produire l’effet inverse : le pétrole circulerait de nouveau librement et les taux baisseraient avec les prix de l’énergie. C’est là toute la difficulté pour les investisseurs aujourd’hui. Les décisions politiques sont très difficiles à anticiper, surtout quand elles dépendent de plusieurs parties à la fois.

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Les sept portefeuilles modèles

Sept portefeuilles classiques, du Revenu fixe jusqu'aux Actions, à lire comme des références plutôt que des recommandations. Chacun est passif, calculé en performance totale et rééquilibré chaque trimestre, indexé à 100 et doté d'un curseur de frais simulés. Le graphique, les statistiques de performance et de risque, la contribution par position et les compositions complètes figurent ci-dessous, figés au 30 septembre 2026. C'est un cadran de risque auquel confronter une allocation réelle, pas des produits.

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Liste de surveillance actions

Mille sociétés : le S&P 500, plus les 500 autres que je considère comme les plus importantes au monde, valorisées à la clôture du 30 septembre 2026. Triez par colonne pour voir le comportement de ces actions sur le dernier mois ou sur d'autres périodes, filtrez par secteur, région, devise ou taille, et ouvrez une valeur pour consulter son historique sur dix ans.

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Actualités clés

Les faits de septembre 2026 qui comptent pour les marchés, arrêtés à la clôture du 30 septembre. Chaque chiffre a été vérifié face à un document d’entreprise, à une publication officielle ou à nos propres séries. Quand une affirmation repose sur la presse, le média est nommé.

La Réserve fédérale a relevé ses taux pour la première fois depuis juillet 2023. La décision date du 16 septembre et s’applique dès le lendemain. La hausse est de 25 points de base. La fourchette cible passe ainsi de 3,50-3,75 % à 3,75-4,00 %. Le vote a été unanime, douze voix contre zéro. Le taux effectif des fonds fédéraux s’inscrivait à 3,88 % le 30 septembre.^[1]

Le même jour, la Fed a publié de nouvelles projections. Elles pointent vers le haut. Dix-huit participants ont remis une projection de taux. Seize d’entre eux attendent au moins une hausse supplémentaire avant la fin de l’année. Quatre en attendent deux. La trajectoire médiane monte à tous les horizons par rapport aux projections de juin. Elle passe à 4,1 % fin 2026, contre 3,8 % auparavant. Pour 2027, elle atteint 4,1 % contre 3,6 %. Pour 2028, 3,9 % contre 3,4 %. À long terme, 3,2 % contre 3,1 %. Le communiqué indique que la décision soutiendra un retour plus rapide vers la cible de 2 %. Kevin Warsh a déclaré en conférence de presse que l’inflation reste trop élevée, et depuis trop longtemps. Les chiffres de l’été ne montrent selon lui aucune amélioration de fond. Warsh n’a de nouveau remis aucune projection personnelle. Il avait déjà refusé toute indication d’orientation à Jackson Hole en août. Le président de la Fed guide donc par l’intention affichée, non par une trajectoire publiée. Le marché lit chaque chiffre d’inflation et d’emploi sans repère de sa part. La prochaine réunion se tient les 27 et 28 octobre.^[2]

Les rendements américains ont gagné environ un demi-point sur toute la courbe. Le deux ans monte de 54 points de base, à 4,88 %. Le dix ans gagne aussi 54 points, à 5,29 %. Le trente ans prend 39 points, à 5,64 %. Le rendement réel à dix ans, net de l’inflation anticipée, monte de 49 points, à 2,93 %. Sur l’année, le dix ans gagne 111 points et le réel 100.^[6] Un rendement réel plus élevé abaisse la valeur actuelle de tout flux promis pour plus tard. La plupart des mouvements décrits plus bas en découlent.

Deux autres grandes banques centrales ont relevé leurs taux en septembre, deux les ont maintenus. La Banque centrale européenne a agi le même jour que la Fed. Elle a relevé de 25 points de base et porte le taux de la facilité de dépôt de 2,25 % à 2,50 %. Son taux de refinancement principal s’établit à 2,65 %. La Banque du Japon a elle aussi relevé de 25 points de base, le 18 septembre, de 1,00 % à 1,25 %, par sept voix contre deux, avec effet au 24. C’est le taux directeur japonais le plus élevé depuis 1995. La Banque d’Angleterre maintient son taux à 3,75 %, inchangé depuis le 18 décembre 2025. La Banque nationale suisse garde le sien à zéro. L’argent au jour le jour coûte toujours un peu moins que rien en Suisse : le SARON s’inscrivait à moins 0,068 %.^[1][3]

Les rendements souverains à dix ans vont de 0,59 % en Suisse à 5,40 % au Royaume-Uni. L’écart atteint 481 points de base entre deux économies développées, chacune dotée de sa monnaie et de sa banque centrale. Le Japon s’inscrivait à 3,06 % le 30 septembre.^[4]

La France emprunte désormais plus cher que l’Italie. Le 30 septembre, l’OAT française à dix ans rapportait 4,75 %. Le BTP italien rapportait 4,61 % et le Bund allemand 3,58 %. La France payait donc 117 points de base de plus que l’Allemagne. L’Italie en payait 103. La prime française s’est élargie de 37 points pendant le mois, depuis 80 points fin août. La prime italienne n’a gagné que 19 points environ. Le rendement français lui-même a monté de 64 points sur le mois. Au-delà de 80 points, le marché considère généralement qu’il y a alerte. La France dépasse ce seuil depuis l’été. L’écart a continué de se creuser juste après notre date d’arrêté : il atteignait 146,9 points le 2 octobre. C’est le niveau le plus large depuis la crise de la dette de la zone euro, en 2011 et 2012. Pendant presque toute la vie de la monnaie unique, la France empruntait moins cher que l’Italie. Ce n’est plus le cas.^[5]

Le Brent a gagné 14,4 % en septembre, le WTI 5,4 %. Le Brent clôture à 103,53 dollars. Il est monté jusqu’à 108,75 dollars le 15 septembre et s’est tenu au-dessus de 100 dollars pendant quinze séances sur vingt et une. Le WTI finit à 90,42 dollars. Sur l’année, le Brent gagne 70,1 % et le WTI 57,5 %.^[7] La géographie explique cet écart, pas la demande. Le 10 septembre, des drones partis du territoire irakien ont frappé l’oléoduc saoudien Est-Ouest, le Petroline. Ce tube transporte le brut sur 1 200 kilomètres, des gisements de l’est jusqu’à Yanbu, sur la mer Rouge. Il sert précisément à rejoindre la haute mer sans passer par le détroit d’Ormuz. L’Arabie saoudite y faisait transiter environ 5 millions de barils par jour, l’Iran ayant fermé Ormuz au trafic. La frappe a touché trois stations de pompage et les images satellite ont montré les incendies. Riyad a fermé la conduite, puis l’a redémarrée le 22 septembre, selon Reuters.^[8] Pendant douze jours, le premier exportateur mondial n’a donc pu atteindre la mer par aucune des deux voies. Le Brent valorise un brut qui voyage par navire. Le WTI valorise des barils à Cushing, dans l’Oklahoma. Un blocage dans le Golfe se voit sur l’un et beaucoup moins sur l’autre.

Saudi Aramco a prévenu les raffineurs européens qu’ils ne recevraient aucun brut en octobre. Bloomberg l’a rapporté le 18 septembre. Aramco a envoyé des avis formels de force majeure à ses acheteurs européens. La compagnie invoque l’oléoduc fermé et ne donne aucune date de reprise. Au moins trois raffineurs ont vu des cargaisons de fin septembre annulées ou repoussées jusqu’en novembre. Trois à cinq millions de barils sortent ainsi de l’offre à court terme.^[9] Un avis de force majeure n’est ni une négociation de prix ni une baisse de quota. C’est un vendeur qui annonce à un acheteur sous contrat qu’il ne peut pas livrer. Quelques semaines plus tôt, en août, ces mêmes raffineurs s’étaient vu promettre leurs volumes complets de septembre, chargés à Sidi Kerir en Égypte, à Yanbu, ou par transfert de navire à navire au large de Malte.^[10] C’est l’Europe qui a absorbé ce manque, pas les États-Unis. Voilà l’autre moitié de l’explication.

La Réserve stratégique de pétrole des États-Unis contient 283,8 millions de barils, son plus bas niveau hebdomadaire depuis octobre 1982. Le chiffre vient de la série hebdomadaire de l’Energy Information Administration et porte la date du 25 septembre. Tous les autres chiffres de ce numéro sont arrêtés au 30. Celui-ci fait exception. La dernière fois que le stock était aussi bas remonte à la semaine du 22 octobre 1982, à 283,4 millions. Le sommet fut de 726,6 millions en janvier 2010. La réserve représente donc 39 % de sa taille maximale. Elle se situe aussi 63 millions de barils sous le point bas de l’épisode de 2022.^[11] Le rythme mensuel intéresse davantage que le niveau. Le stock a reculé de 40,8 millions de barils en mai, de 31,4 millions en juin, de 20,9 millions en juillet et de 18,2 millions en août. En septembre, il n’a cédé que 2,8 millions. L’oléoduc a été frappé en septembre, le Brent a franchi 100 dollars, et la réserve a pourtant à peine bougé.

Trois lectures tiennent, et nous ne pouvons pas trancher. Les tranches précédentes ont peut-être simplement pris fin. Les barils sont peut-être gardés délibérément, l’hiver et les élections de mi-mandat approchant. Ou bien la marge de manœuvre se réduit : puiser fortement à 283,8 millions n’est pas la même décision qu’à 415 millions. Un nouvel appel d’offres est parti le 29 septembre pour une dernière tranche de 40 millions de barils, livrable en novembre et décembre. L’immobilité de septembre précède donc ce dernier mouvement. Une mise en garde vaut pour toutes les réserves stratégiques : aucun total mondial fiable n’existe. Les séries nationales mélangent les barils publics et les stocks industriels détenus par obligation légale. Elles paraissent mensuellement et avec retard. La Chine, probablement deuxième détenteur mondial, ne publie rien. Le 30 septembre, le secrétaire à l’Énergie Chris Wright a déclaré que « plusieurs pays membres européens n’ont libéré qu’une fraction » de ce qu’ils avaient promis.^[12] Les libérations américaines sont des échanges, non des ventes. Les barils doivent donc revenir, assortis d’une prime. Reviendront-ils, et à quel prix ? La question reste ouverte.

Les trois indices actions américains ont divergé de plus de six points en un seul mois. Le Dow Jones Industrial Average perd 4,3 %. Le S&P 500 cède 0,45 % et clôture à 7 651,54 points. Le Nasdaq Composite gagne 1,9 %.^[7] La hausse des rendements longs explique ce tri. Les sociétés dont la valeur repose sur des bénéfices lointains ont mieux résisté que les valeurs industrielles et de rendement. C’est l’inverse de ce que la plupart des investisseurs attendent d’une hausse des taux. L’Europe recule de 2,5 % sur le STOXX 600. Le VIX remonte à 16,34, un niveau qui reste bas dans toute perspective historique. L’indice dollar gagne 2,0 %. Un investisseur en dollars a donc conservé davantage d’un mois médiocre à l’étranger qu’un investisseur local.

Les spreads de crédit investment grade ont à peine bougé en septembre. Le spread ajusté des options de l’indice investment grade passe de 0,80 à 0,84, soit quatre points de base. Sur les mêmes semaines, le rendement des obligations Moody’s Aaa monte de 39 points, à 6,29 %, et celui des Baa de 42 points, à 6,76 %.^[13] Les rendements obligataires d’entreprise ont donc monté parce que les rendements souverains ont monté. Le jugement du marché sur la qualité de crédit, lui, n’a pas changé. Sur 2026, le contraste est encore plus net : les rendements Aaa gagnent 94 points de base, les spreads investment grade cinq. Le haut rendement s’est comporté autrement. Son spread s’est élargi de 49 points en septembre, à 3,12. Cela représente environ quatre cinquièmes de son mouvement annuel. Le risque a donc bien été revalorisé en septembre, mais dans la partie du marché obligataire qui ne finance pas les grandes entreprises technologiques.

Les cinq plus grandes entreprises du cloud avaient émis environ 220 milliards de dollars d’obligations en 2026 au 10 août, contre environ 70 milliards sur toute l’année 2025. Le seul premier trimestre représente environ 115 milliards. BNP Paribas a compilé ces chiffres et Reuters les a publiés.^[14] S&P Global Ratings attend d’Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft et Oracle environ 750 milliards de dollars d’investissements cette année. Cela équivaut à 38 % de leur chiffre d’affaires cumulé.^[15] FactSet a mesuré le basculement du financement : la dette couvrait 9 % de leurs investissements lors de l’exercice 2024, contre 32 % à la mi-2026.^[16] Leurs notations couvrent désormais quatre crans, de AAA pour Microsoft à BBB assorti d’une perspective négative pour Oracle, soit deux crans au-dessus du haut rendement.^[15] Oracle a investi 55,7 milliards sur son exercice 2026, en hausse de 162 %, pour un flux de trésorerie disponible de moins 23,7 milliards.^[17] Sur 91 obligations émises par ces sociétés en 2026 et comparables, 78 se traitaient le 28 juillet à un rendement supérieur à celui de leur émission. La hausse médiane atteint environ 22 points de base.^[14]

Meta a dégagé 26,8 % en septembre, selon nos propres séries, et sa nouvelle application a pris la tête de l’App Store. L’action clôture à 725,18 dollars le 30 septembre, contre 572,34 le 31 août. Meta a publié la famille de modèles Muse Spark 1.3 le 2 septembre, puis l’agent Muse lui-même le 8. Le titre a gagné 6,6 % le lendemain. L’application est ensuite passée première du classement gratuit iPhone aux États-Unis le vendredi 18 septembre, dix jours après son lancement, avec plus de 730 000 téléchargements américains selon Sensor Tower. Elle devançait alors ChatGPT, Gemini de Google, Claude d’Anthropic et Instagram, pourtant propriété de Meta. Le lundi suivant, 21 septembre, l’action a bondi de 11,3 %, sa meilleure séance du mois. Muse a franchi les 5 millions de téléchargements au 30 septembre.^[18][19] Sur l’année, Meta ne gagne que 10,1 %. Septembre a donc réparé huit mois médiocres. Le groupe prévoit entre 125 et 145 milliards de dollars d’investissements en 2026. Ses documents réglementaires font état d’environ 279 milliards d’engagements de location de centres de données, débutant entre la fin 2026 et 2036.^[20]

Tous les laboratoires d’IA de premier plan ont sorti un modèle en septembre, sauf Mistral, qui a levé 3 milliards d’euros. Anthropic a publié Fable 5.1 et Mythos 5.1 le 1er, Opus 5.5 le 22 et Sonnet 5.5 le 28. Google a sorti Gemini 3.8 Flash le 2 et 3.8 Live le 15. xAI a livré Grok 4.7 le 21. OpenAI a publié GPT-6 Sol et GPT-6 Luna le 22, puis a tenu sa conférence développeurs à San Francisco le 29. La société y a lancé Dots, des agents permanents intégrés à ChatGPT, ainsi que GPT-6.1 Sol. La Chine a livré trois modèles : DeepSeek V4.1 Flash le 10, puis Qwen3.8-Omni-Flash d’Alibaba le 18 et Qwen3.8 Max Prime le 23.^[21] Le tour de table de Mistral s’est refermé le 8 septembre, sur une valorisation de 21 milliards d’euros, mené par Samsung Electronics. La société présente cette levée comme la plus importante jamais réalisée en fonds propres par une entreprise technologique européenne.^[22]

Les deux plus grandes sociétés d’IA non cotées ont répondu de manière opposée sur leur entrée en Bourse. Anthropic a déposé un projet confidentiel d’enregistrement auprès de la Securities and Exchange Commission le 1er juin. La presse évoque une cotation au Nasdaq en novembre, et certains observateurs attendent une valorisation proche de 2 000 milliards de dollars.^[23] OpenAI a écarté l’hypothèse pour cette année. Sam Altman l’a dit clairement le 29 septembre à sa conférence développeurs : il n’y aura pas d’introduction en 2026. Il invoque le travail restant sur la sécurité et l’alignement. La société doit d’abord pouvoir formuler des affirmations solides sur la sécurité de ses modèles. Altman a ajouté sur CNBC qu’il n’avait aucun calendrier et ne voulait pas foncer tant que ce chantier reste incertain. Le 12 septembre, il avait été plus direct encore, qualifiant une introduction immédiate de moment mal choisi. La directrice financière Sarah Friar présente la question comme une affaire de maturité, non de réticence. OpenAI entrera en Bourse quand ce sera le bon moment pour son activité. Elle décrit une cotation comme une étape et une forme de financement parmi d’autres, pas comme une destination. Elle ajoute que la société ne veut pas se laisser distraire par le statut de société cotée.^[24] Reuters rapporte par ailleurs qu’OpenAI prépare le terrain pour une cotation future, jusqu’à 1 000 milliards de dollars. D’un côté un dossier déposé, de l’autre un report explicite, et l’année prochaine laissée ouverte.

L’or a perdu 6,7 % en septembre, le mois même où ses fonds indexés auraient enregistré leur plus forte collecte historique. L’once clôture à 4 155,93 dollars, contre 4 452,27 fin août. Sur l’année, elle perd 3,7 %.^[7] L’argent dont il est question ici provient des achats de particuliers et d’institutionnels via des fonds indexés adossés à de l’or physique. Il ne s’agit pas des réserves des banques centrales, traitées au paragraphe suivant et régies par un tout autre calendrier. La collecte de septembre atteindrait environ 17 milliards de dollars. Environ 10,6 milliards sont allés vers des fonds cotés en Amérique du Nord, 4,4 milliards vers des fonds européens et 2,1 milliards vers des fonds asiatiques. Cette répartition suit le lieu de cotation du fonds, pas la résidence de l’investisseur.^[25] Ces achats n’ont pas fait le prix. La hausse de 49 points de base du rendement réel à dix ans l’explique bien mieux. L’or ne verse aucun revenu, et un rendement réel plus élevé renchérit donc le fait d’en détenir. Une précaution s’impose avant de reprendre ce chiffre de collecte. Août a été annoncé à 18 milliards et septembre à 17 milliards, alors que le trimestre entier est donné à 26 milliards. Les trois chiffres ne sont pas cohérents. Celui d’août provient de la page du World Gold Council lui-même et reste fiable.

Les banques centrales ont acheté environ 130 tonnes d’or depuis le début de l’année jusqu’au 31 juillet, contre environ 160 tonnes sur la même période de 2025. La date compte, car le World Gold Council publie cette série avec environ deux mois de retard. Septembre ne sera connu qu’en novembre. La Pologne mène les acheteurs avec 90 tonnes et détient 640 tonnes, pour une cible annoncée de 700. La Chine a ajouté 60 tonnes et en détient environ 2 366. L’Ouzbékistan en a ajouté 40, le Kazakhstan 29 et la République tchèque 12. Les deux plus gros vendeurs sont la Turquie, avec 85 tonnes, et la Russie, avec 50.^[26] La Turquie importe son énergie et échange son or contre des dollars pour soutenir la livre. La Russie exporte de l’énergie mais ne peut plus la raffiner, pour les raisons exposées au paragraphe suivant. Ces deux pays cherchent de l’argent. Les acheteurs, eux, n’en cherchent pas.

L’Ukraine a passé l’année à détruire les raffineries russes. Résultat : la Russie exporte davantage de brut et gagne moins sur l’énergie. Les frappes ont été quasi quotidiennes pendant l’été, trente-deux sur juillet et août. Les estimations de dégâts divergent, et les deux méritent d’être citées. L’état-major ukrainien affirmait le 4 juillet que 42,7 % des capacités de raffinage russes étaient hors service. L’Agence internationale de l’énergie parlait, elle, de plus de 20 %.^[27] Omsk, la plus grande raffinerie du pays, a été touchée, comme Iaroslavl, l’une des cinq principales. Perm ne fonctionnait plus qu’à 28 % de sa capacité de distillation. Le brut qui ne peut plus être raffiné sur place part donc à l’exportation. Les exportations de brut ont atteint 3,71 millions de barils par jour en moyenne sur les quatre semaines au 27 septembre, au plus haut depuis début août. La valeur exportée sur quatre semaines gagne 290 millions de dollars, à 2,39 milliards, au plus haut depuis mai. Ces chiffres viennent du suivi des navires de Bloomberg, repris par The Moscow Times le 29 septembre.^[28] Pourtant, les exportations cumulées de brut et de produits raffinés sont tombées à environ 28 millions de tonnes par mois, au plus bas depuis la pandémie, selon Raiffeisenbank.^[29] Les exportations de diesel approchaient 1 million de barils par jour avant les frappes. Elles sont aujourd’hui interdites. Le diesel a dépassé 200 dollars le baril en Europe et en Asie : une marge de raffinage que la Russie ne peut pas encaisser. Le budget fédéral retient un Oural à 59 dollars. Les dépenses de défense atteignent 12 900 milliards de roubles cette année, et le projet 2027 les porte à 17 100 milliards, soit 6,9 % de la production nationale et 35 % de toutes les dépenses fédérales.^[30]

Trois actifs couramment vendus comme protection contre l’inflation sont partis dans trois directions en septembre. Le pétrole gagne 14,4 %. L’or perd 6,7 %. Les obligations indexées américaines reculent, leur rendement réel ayant monté de 49 points de base. Le bitcoin, qu’on ajoute parfois à cette liste, gagne 6,4 % à 83 553 dollars et reste en baisse de 4,5 % sur l’année.^[7] Ces actifs diffèrent parce qu’ils protègent contre des choses différentes. Le pétrole réagit à un choc d’offre. L’or réagit au taux d’intérêt réel. Les obligations indexées réagissent à la fois aux prix constatés et à la duration. La bonne question n’est pas de savoir laquelle protège vraiment. Elle est de savoir contre quel risque vous cherchez à vous protéger, et si ce que vous détenez couvre bien ce risque-là.

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Méthodologie et sources

Ce rapport est un ensemble d'instruments, pas un ensemble d'instructions. Ce qui suit explique comment chaque chiffre est construit, d'où proviennent les données et comment elles sont vérifiées, afin que tout lecteur puisse remonter un chiffre à son origine et le juger par lui-même.

Comment les chiffres sont construits

Les sept portefeuilles modèles et les séries par classe d'actifs sont en performance totale, indexés à 100 au début de chaque période et exprimés en dollars américains. Lorsqu'un frais simulé est indiqué, il est appliqué comme une ponction quotidienne sur la valeur nette d'inventaire, et le rééquilibrage suit la fréquence choisie dans chaque widget. Les rendements, les spreads et l'inflation sont représentés tels que publiés, sans ajustement.

Sources

1. Prix de marché et performances totales : Yahoo Finance et EODHD, à partir des cours de clôture ajustés des dividendes pour chaque ETF et indice. Le compartiment suisse, le fonds MIB italien et les deux ETC de matières premières couverts en euro viennent d'EODHD, qui les valorise là où Yahoo ne le fait pas de façon fiable.
2. Rendements nominaux et réels (TIPS) des bons du Trésor américain à maturité constante, et taux effectif des fonds fédéraux : FRED (Réserve fédérale de Saint-Louis).
3. Rendements des obligations d'entreprise Moody's de catégories Aaa et Baa, et spreads ajustés des options ICE BofA pour les segments investment grade et high yield : FRED.
4. Indice des prix à la consommation aux États-Unis (CPI-U) : Bureau of Labor Statistics des États-Unis, via FRED.
5. Pondérations des portefeuilles et caractéristiques des fonds : les fiches signalétiques publiées par les émetteurs d'ETF respectifs, utilisées pour le recoupement.
6. Cours de règlement au comptant du cuivre au LME : le tableau quotidien publié par Westmetall. La carte du cuivre donne le prix comptant du LME, pas le contrat à terme COMEX.

Actualités et événements

1. Taux directeurs en vigueur le 30 septembre 2026, chacun étant le taux applicable à cette date et jamais une moyenne mensuelle : fourchette cible de la Réserve fédérale via FRED (DFEDTARL, DFEDTARU) ; taux de la facilité de dépôt de la BCE via FRED (ECBDFR) ; taux directeur de la Banque d’Angleterre, série IADB IUDBEDR ; taux directeur de la Banque nationale suisse, cube snbgwdzid série LZ ; Banque du Japon, modification des orientations de politique monétaire du 18 septembre 2026. Réunis dans notre propre policy_rates.json.
2. Décision du Federal Open Market Committee du 16 septembre 2026, communiqué associé et Summary of Economic Projections publié le même jour, dont la distribution des projections de taux des participants et la trajectoire médiane comparée à celle de juin. Les propos de Kevin Warsh proviennent de sa conférence de presse. Le président de la Fed ne remet aucune projection personnelle : les dix-huit points sont ceux des autres participants.
3. Taux au jour le jour au 30 septembre 2026, distincts des taux directeurs ci-dessus : fonds fédéraux effectifs, €STR, SONIA, TONA et SARON. Le SARON est un taux de pension livrée, les autres sont en blanc. Notre propre global_curves.json.
4. Rendements souverains à dix ans au 30 septembre 2026 : courbe des taux au pair du Trésor américain ; courbe de la zone euro de la BCE, tous émetteurs ; structure par terme de la Deutsche Bundesbank ; courbe des engagements de l’État britannique de la Banque d’Angleterre ; taux des JGB du ministère des Finances japonais ; taux au comptant de la Banque nationale suisse. Les bases de calcul diffèrent d’un émetteur à l’autre : tout écart pris entre deux d’entre eux reste approximatif. Notre propre global_curves.json.
5. Rendements des emprunts d’État de référence à dix ans français, italien et allemand, et écarts OAT-Bund et BTP-Bund au 30 septembre 2026 : séries de référence de la Banque de France et de la Deutsche Bundesbank, la clôture italienne étant corroborée par la presse financière italienne. Les deux sources situent indépendamment le Bund à 3,58 % le 30 septembre, et les deux écarts se recoupent exactement avec les rendements cités. Le relevé du 2 octobre, la fourchette sur douze mois et le record de novembre 2011 viennent de la même série. Il s’agit de rendements d’obligations de référence, et non de la courbe zéro-coupon modélisée utilisée ailleurs dans ce numéro.
6. Rendements nominaux et réels du Trésor américain à maturité constante et taux effectif des fonds fédéraux : Réserve fédérale, tableau H.15, via FRED. Notre propre ust_curve.csv au 30 septembre 2026.
7. Clôtures des indices, prix des matières premières, taux de change et bitcoin, avec performances mensuelles et depuis le début de l’année : notre propre key_levels.csv au 30 septembre 2026.
8. Attaque du 10 septembre 2026 contre l’oléoduc Est-Ouest (Petroline) et redémarrage du 22 septembre 2026, y compris la frappe sur trois stations de pompage et les images satellite : Reuters, avec confirmations d’Al Jazeera et de CNBC.
9. Avis de force majeure de Saudi Aramco aux raffineurs européens et annulation des allocations d’octobre : Bloomberg, 18 septembre 2026.
10. Allocations complètes de septembre promises auparavant par Saudi Aramco à trois raffineurs européens, avec chargement à Sidi Kerir, à Yanbu ou par transfert de navire à navire au large de Malte : presse spécialisée, août 2026.
11. Réserve stratégique de pétrole des États-Unis : Energy Information Administration, Weekly Petroleum Status Report, série WCSSTUS1. 2 296 relevés hebdomadaires du 20 août 1982 au 25 septembre 2026, conservés dans notre propre spr.csv. Le niveau, la comparaison avec octobre 1982, la part du sommet de 2010, l’écart avec le point bas de 2022 et chaque variation mensuelle sont calculés par nous à partir de cette série, et non repris d’un tiers. Le graphique provient du même fichier.
12. Chris Wright, secrétaire à l’Énergie des États-Unis, déclaration sur les libérations des pays membres européens, 30 septembre 2026.
13. Spreads ajustés des options ICE BofA investment grade et haut rendement, et rendements des obligations d’entreprise Moody’s Aaa et Baa : FRED. Notre propre credit_spreads.csv au 30 septembre 2026.
14. Émissions obligataires des géants du cloud en 2026 jusqu’au 10 août, et comparaison sur le marché secondaire de 91 obligations au 28 juillet 2026 : données BNP Paribas rapportées par Reuters.
15. Estimations d’investissements pour Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft et Oracle, ainsi que leurs notations et perspectives : S&P Global Ratings.
16. Part des investissements des géants du cloud financée par de la dette supplémentaire, exercice 2024 comparé à la mi-2026 : FactSet.
17. Investissements et flux de trésorerie disponible d’Oracle pour l’exercice 2026 : rapport annuel déposé par la société auprès de la Securities and Exchange Commission.
18. Cours de Meta, performances mensuelles et annuelles et séances individuelles : notre propre d/META.US.json au 30 septembre 2026, ajusté des dividendes.
19. Classement de Muse à l’App Store le 18 septembre 2026, estimations de téléchargements américains et seuil des 5 millions au 30 septembre 2026 : estimations Sensor Tower reprises par la presse technologique. Ces volumes sont des estimations de tiers, et non des chiffres publiés par Apple ou par Meta.
20. Prévisions d’investissement de Meta pour 2026 et engagements de location de centres de données : rapport trimestriel de Meta au 30 juin 2026, déposé auprès de la Securities and Exchange Commission.
21. Dates de publication des modèles d’Anthropic, Google, xAI, OpenAI, DeepSeek et Alibaba, et conférence développeurs d’OpenAI du 29 septembre 2026 : annonces et notes de version des sociétés elles-mêmes.
22. Levée de 3 milliards d’euros de Mistral du 8 septembre 2026, valorisation de 21 milliards et investisseurs chefs de file : annonce de la société.
23. Dépôt confidentiel du projet d’enregistrement d’Anthropic le 1er juin 2026 : annonce de la société. Le mois de cotation attendu et la valorisation citée sont des anticipations de presse, et non des déclarations de la société. Le texte le précise.
24. Sam Altman et Sarah Friar sur le calendrier d’une cotation d’OpenAI : couverture de la conférence développeurs par CNBC, 29 septembre 2026, et propos antérieurs rapportés le 12 septembre 2026. L’information selon laquelle OpenAI prépare une cotation future jusqu’à 1 000 milliards de dollars : Reuters.
25. Collecte des fonds indexés sur l’or en septembre 2026 et répartition par place de cotation : World Gold Council. L’incohérence entre les chiffres mensuels et trimestriels est signalée dans le texte et reste non résolue à la date de publication.
26. Achats et ventes d’or des banques centrales depuis le début de l’année jusqu’au 31 juillet 2026, par pays : World Gold Council. Cette série paraît avec environ deux mois de retard, d’où l’absence de chiffre pour septembre.
27. Frappes sur les capacités de raffinage russes, décompte de juillet et août 2026 et les deux estimations de dégâts concurrentes : communiqué de l’état-major ukrainien du 4 juillet 2026 et Agence internationale de l’énergie. Les deux sont données côte à côte car elles divergent nettement et l’une émane d’un belligérant.
28. Volumes exportés de brut russe et valeur estimée des cargaisons : données de suivi des navires de Bloomberg, reprises par The Moscow Times le 29 septembre 2026. Elles estiment la valeur des cargaisons, non les recettes fiscales de l’État russe.
29. Exportations russes cumulées de brut et de produits raffinés, environ 28 millions de tonnes par mois : analystes de Raiffeisenbank, tels que rapportés.
30. Hypothèses du budget fédéral russe pour l’Oural, dépenses de défense 2026 et projet 2027 : documents budgétaires du ministère russe des Finances, tels que rapportés, septembre et octobre 2026.

Comment cela est vérifié

Ce rapport est produit avec l'aide d'un assistant IA travaillant sous la supervision de Jonathan Castella, CFA, qui en est l'auteur et répond de son contenu. Avant publication, les données sous-jacentes passent des contrôles de qualité, et certains chiffres sont vérifiés par sondage face aux fiches signalétiques des émetteurs et aux séries primaires. Ces étapes réduisent l'erreur, mais ne l'éliminent pas : des erreurs restent possibles.

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