Кокпит-отчёт, H1 2026

Кокпит · H1 2026

От редактора

Jonathan Castella, CFA, редактор Socrates on Investing — Jonathan Castella, CFA

Когда я сел за разбор первого полугодия 2026 года глазами инвестора, в голове настойчиво зазвучала знаменитая фраза легендарного инвестора Питера Линча:

Инвесторы потеряли куда больше денег, готовясь к коррекциям или пытаясь их предугадать, чем на самих коррекциях.Питер Линч

На бумаге полугодие давало все основания готовиться к худшему. В конце февраля вспыхнула война между США, Израилем и Ираном, движение через Ормузский пролив было ограничено, а нефть ненадолго поднималась до 126 долларов за баррель. Золото обновило рекорд, а затем пережило худший квартал с 2013 года. У руля Федеральной резервной системы встал новый председатель, Верховный суд отменил тарифный режим администрации, частный кредит всё полугодие оставался под пристальным вниманием, а биткойн потерял за полугодие около трети стоимости, более чем вдвое опустившись от рекорда конца 2025 года.^{[1,2,4,7,12,16,37,38]}

На деле всё оказалось гораздо менее драматично, чем грозили заголовки. Рынки действительно падали: в марте, по мере развития войны, индекс S&P 500 к концу месяца снизился примерно на 5%, а Европа, сильнее зависящая от энергетического шока, потеряла около 8%, худший месяц с 2020 года (см. вкладку «Основные активы»). Но коррекция продлилась едва ли месяц, и за ней последовало сильное восстановление.^[46,47]

И это было не рядовое восстановление. Второй квартал стал для американских акций лучшим за несколько лет: S&P 500 и Nasdaq показали сильнейший квартал с 2020 года, Dow — лучшее первое полугодие с 2021 года, а Russell 2000, состоящий преимущественно из ориентированных на внутренний рынок американских компаний, а не транснациональных корпораций, — лучшее первое полугодие с 1991 года, за более чем тридцать лет. Полупроводники пережили лучший квартал за всю историю. Рынок Кореи вырос примерно вдвое, а Тайваня — почти на 60%, и оба подъёма питала одна и та же сила: колоссальные суммы, которые гиперскейлеры вкладывают в инфраструктуру ИИ. Это создало дефицит памяти и принесло чрезвычайную доходность Micron, SanDisk, Samsung, SK Hynix и Seagate. За ценами стояла реальная прибыль: прибыль компаний S&P 500 за первый квартал выросла на 28,6% год к году, сильнее всего более чем за четыре года.^{[22,24,26,27,39,40,41,42,43]}

Денежно-кредитная политика тоже была тише, но благоприятнее, чем следовало из заголовков. ФРС удержала ставку, и рынки даже начали закладывать её повышение, однако денежная масса M2 в течение полугодия продолжала расти, а баланс ФРС, годами сокращавшийся, снова начал расширяться. Иными словами, ликвидность не иссякала.^[44,45]

Всё это не значит, что небо чистое. Перемирие и частичное возобновление движения через Ормузский пролив по-прежнему выглядят хрупкими. Да и сам двигатель этой доходности несёт собственный риск: капитальные расходы гиперскейлеров вытеснили обратный выкуп акций, один из крупнейших источников доходности рынка акций за последнее десятилетие. Чистое предложение акций впервые за поколение становится положительным: Alphabet проводит эмиссию акций, идёт волна гигантских размещений (SpaceX уже публична, ожидаются OpenAI и Anthropic), и те же компании активно занимают на долговом рынке. Этому капиталу придётся принести отдачу, чтобы себя оправдать, и насколько большой она окажется, сказать трудно.^[1,34]

Этот отчёт ничего не продаёт. Он даёт возможность спокойно сесть и считать показания своих приборов, чтобы вы вели свой самолёт с максимальным контролем и принимали взвешенные решения, куда бы вы ни направлялись.

Для инвесторов, чьи портфели охватывают несколько классов активов, я построил семь модельных портфелей, которые показывают, как классические пассивные стратегии, каждая со своим бюджетом риска, вели себя на протяжении полугодия (см. вкладку «Портфели»). Я призываю с ними поэкспериментировать. Это не рекомендации, а ориентиры: способ для серьёзного инвестора сопоставить собственную доходность с эталонами, отвечающими его риск-профилю. На этой вкладке вас ждёт полноценный аналитический инструмент с настраиваемыми периодами, издержками и правилами ребалансировки, а также подробная статистика и разбор вклада в доходность по каждому портфелю.

Jonathan Castella, CFA

Кокпит · H1 2026

Семь модельных портфелей

Семь классических портфелей, от Облигаций до Акций, которые следует читать как ориентиры, а не рекомендации. Каждый из них пассивный, рассчитан по полной доходности и ребалансируется ежеквартально, приведён к 100 и снабжён ползунком моделируемых издержек. График, статистика доходности и риска, вклад отдельных позиций и полный состав приведены ниже и зафиксированы по состоянию на 30 июня 2026 года. Это шкала риска, с которой можно сопоставлять реальное распределение активов, а не продукты.

График

Статистика

Состав

Вклад в доходность

Кокпит · H1 2026

Главные новости

События первого полугодия, которые сильнее всего повлияли на инвесторов и финансовые рынки. Нумерованные ссылки ведут к списку источников на вкладке «Методология и источники».

Война возвращается в Залив. 28.02.2026, после закрытия американских торгов 27 февраля, США и Израиль нанесли внезапные удары по Ирану, а Иран начал перекрывать Ормузский пролив, через который проходит около пятой части мировой морской нефти. Brent, начавшая год у отметки 61 доллар, впервые за четыре года превысила 100 долларов (08.03.2026) и 30.04.2026 внутридневно подскочила до 126 долларов, максимума с 2022 года; рамочное соглашение США и Ирана, подписанное 17.06.2026, вновь открыло пролив, и к 30 июня Brent вернулась примерно к 74 долларам. Перемирие реально, но хрупко.^[1,2,3]

Золото совершает круг. Золото 29.01.2026 достигло исторического максимума около 5 586 долларов за унцию, прибавив примерно 29% за считаные недели на фоне страха войны, слабого доллара и рекордных покупок центробанков. Затем последовал резкий разворот: второй квартал стал худшим с 2013 года, снижение примерно на 16%, и полугодие золото завершило около 4 015 долларов, примерно на 7% ниже уровня начала года. Основной урон нанесла ФРС, переставшая сигнализировать о снижении ставок, но война усугубила его: скачок нефти увеличил дефициты импортёров энергоносителей, а Турция продавала золото для поддержки лиры, тогда как испытывающая нехватку средств Россия продавала его, чтобы закрыть бюджетную дыру от рухнувших нефтяных доходов.^[4,5,6]

Новая рука на штурвале монетарной политики. Кевина Уорша выдвинули на пост председателя ФРС 30.01.2026, Сенат утвердил его 13.05.2026 голосованием 54–45, и 22.05.2026 он вступил в должность, сменив Джерома Пауэлла, сохранившего место в совете управляющих. ФРС удерживала ставку на уровне 3,50–3,75% в течение полугодия, а к июньскому заседанию её прогнозы стёрли прежние сигналы о снижении, сославшись на Ближний Восток и рост цен из-за энергоносителей.^[7,8]

Центробанки расходятся в путях. ФРС США удержала ставку на 3,50–3,75%, а Банк Англии — на 3,75% (голосование смещалось в «ястребиную» сторону), тогда как другие ужесточали политику на фоне нефтяного шока: ЕЦБ 11.06.2026 впервые с 2023 года повысил ставку, а Банк Японии 16.06.2026 поднял ставку до 1,0%, максимума с 1995 года. Потребительская инфляция в Японии оставалась умеренной, около 1,7%, но цены производителей выросли в мае на 6,3%, и слабая иена подтолкнула Банк Японии не меньше, чем сами цены.^[9,10,11]

Частный кредит под микроскопом. Крах First Brands, чьё банкротство в январе 2026 года вскрыло около 2,3 млрд долларов сфабрикованной дебиторской задолженности, продолжал держать под жёстким светом рынок частного кредита объёмом свыше 1,5 трлн долларов. 07.04.2026 Джейми Даймон предупредил, что потери по кредитам окажутся «выше ожидаемых» по мере ослабления кредитных стандартов; в тот же день Moody's понизило прогноз по сектору компаний развития бизнеса (BDC) до негативного, а Совет по финансовой стабильности отметил непрозрачность рынка в докладе от 06.05.2026. Заявленные уровни дефолтов держались около 2–3%, так что сюжетом полугодия стали рост тревоги и оттоки из розничных фондов, а не системный обвал.^[12,13,14]

Необычно сильный сезон отчётности. Прибыль компаний S&P 500 за первый квартал выросла на 27,7% год к году (смешанная оценка, отчиталось 89% на 08.05.2026), самый быстрый рост с четвёртого квартала 2021 года и шестой подряд квартал двузначного роста, во главе с крупнейшими технологическими компаниями.^[15]

Тарифы Вашингтона: отменены и импровизированы. 20.02.2026 Верховный суд решением 6–3 признал незаконными тарифы, введённые в рамках чрезвычайных полномочий (IEEPA) и составлявшие ядро торговой повестки, оставив в силе отдельные тарифы на сталь, алюминий и автомобили. В течение нескольких дней администрация вновь ввела всеобщую надбавку на импорт по разделу 122 Закона о торговле, подняв её до потолка в 15%, но эти полномочия ограничены 150 днями: в мае торговый суд их отменил, апелляция пока позволяет продолжать сбор, и они истекают 24.07.2026, если не вмешается Конгресс, чего мало кто ожидает. Над всем этим нависает до 175 млрд долларов пошлин, собранных по отменённым полномочиям, которые импортёры готовятся вернуть.^[16,17,18]

Всплеск капитала в ИИ и перелом в выручке. Anthropic привлекла 30 млрд долларов в раунде Series G при оценке 380 млрд долларов (12.02.2026), затем 65 млрд долларов в раунде Series H при оценке 965 млрд долларов (28.05.2026); OpenAI закрыла мегараунд, достигший 122 млрд долларов при оценке 852 млрд долларов (31.03.2026, после первого закрытия на 110 млрд при оценке 840 млрд 27.02.2026). За оценками последовал перелом в выручке: годовой темп выручки (run-rate) Anthropic вырос примерно с 9 млрд долларов на конец 2025 года до примерно 47 млрд долларов к маю 2026 года, и в июне обе компании подали конфиденциальные заявки на IPO.^[19,20,21]

Волна капзатрат гиперскейлеров. Microsoft, Amazon, Alphabet и Meta ориентировали рынок примерно на 725 млрд долларов капитальных расходов в 2026 году, рост примерно на 77% с около 410 млрд годом ранее, в основном на дата-центры для ИИ. Эти суммы достаточно велики, чтобы изменить корпоративные денежные потоки и даже картину предложения акций, и, поскольку расходы опережают выручку от ИИ, в июне инвесторы начали взвешивать окупаемость.^[22,23]

Лучший квартал в истории полупроводников. Филадельфийский полупроводниковый индекс вырос во втором квартале на 87,8%, крупнейший квартальный прирост как минимум с 1994 года, поскольку спрос со стороны ИИ создал дефицит памяти. Nvidia отчиталась о рекордной квартальной выручке в 81,6 млрд долларов (20.05.2026); Micron, SK Hynix и Samsung показали рекордные результаты, так как мощности под HBM перенаправлялись с обычной памяти, а SanDisk, Western Digital и Seagate заранее распродали значительную часть выпуска 2026–2027 годов.^[24,25,26]

Взлёт Кореи. Индекс Kospi за полугодие вырос примерно вдвое, лучший результат среди крупных рынков, закрывшись около 8 476 на 30.06.2026, на той же волне суперцикла памяти и ИИ, что двигала Samsung и SK Hynix.^[27,28]

Передовой ИИ сталкивается с экспортным контролем. 12.06.2026 Министерство торговли США предписало Anthropic отключить иностранных граждан от двух её самых мощных моделей, Claude Fable 5 и Mythos 5, что вызвало кратковременную остановку по всему миру, прежде чем ограничения сняли около 30 июня. Появившись через несколько дней после указа Белого дома о добровольной проверке безопасности передовых моделей, это многие восприняли как экспортное лицензирование под другим названием, и это усилило обеспокоенность Европы зависимостью от американского ИИ.^[29,30,31]

Крупнейшее IPO в истории. SpaceX установила цену размещения на уровне 135 долларов за акцию (11.06.2026) и на следующий день начала торговаться на Nasdaq, привлекнув около 75 млрд долларов при оценке около 1,75 трлн долларов и завершив первую сессию ростом на 19%. Это размещение превзошло IPO Saudi Aramco 2019 года и стало крупнейшим в истории.^[32,33]

Компании наводняют рынки капитала. После двух десятилетий сокращения числа акций чистое предложение акций в США (новые выпуски за вычетом обратного выкупа) в 2026 году, по оценкам Goldman Sachs Research, будет примерно нулевым, впервые с 2003 года оно не отрицательное, чему помогли продажа акций Alphabet примерно на 85 млрд долларов, её первая чистая эмиссия более чем за десятилетие, и рекордный год размещений. Долговой рынок рассказал ту же историю: Alphabet и Meta разместили крупные облигации для финансирования ИИ (мультивалютные привлечения Alphabet включали столетнюю облигацию, а Meta в апреле разместила около 25 млрд долларов), и недавно ставшая публичной SpaceX последовала за ними с дебютной облигацией на 25 млрд долларов 23.06.2026.^[34,35,36]

Кокпит · H1 2026

Методология и источники

Этот отчёт — набор приборов, а не набор инструкций. Ниже описано, как строится каждый показатель, откуда берутся данные и как они проверяются, чтобы любой читатель мог проследить число до его источника и оценить его самостоятельно.

Как рассчитаны показатели

Семь модельных портфелей и ряды по классам активов рассчитаны по полной доходности, приведены к 100 на начало каждого периода и выражены в долларах США. Там, где показаны моделируемые издержки, они применяются как ежедневное уменьшение стоимости чистых активов, а ребалансировка следует частоте, выбранной в каждом виджете. Доходности, спреды и инфляция показаны так, как публикуются, без корректировок.

Источники

Данные в этом отчёте почти полностью получены из двух публичных источников: Yahoo Finance для рыночных цен и FRED, база Федерального резервного банка Сент-Луиса, для макроэкономических рядов. Для перекрёстной проверки используются фактшиты фондов. Это публичные данные на конец дня, а не институциональный терминал.

Рыночные цены и полная доходность: Yahoo Finance, с использованием скорректированных на дивиденды цен закрытия по каждому ETF и индексу.
Номинальные и реальные (TIPS) доходности казначейских облигаций США постоянной срочности и эффективная ставка по федеральным фондам: FRED (Федеральный резервный банк Сент-Луиса).
Доходности корпоративных облигаций Moody's категорий Aaa и Baa и опционно-скорректированные спреды ICE BofA инвестиционного и высокодоходного уровня: FRED.
Индекс потребительских цен США (CPI-U): Бюро статистики труда США, через FRED.
Веса портфелей и характеристики фондов: опубликованные фактшиты соответствующих эмитентов ETF, используемые для перекрёстной проверки.

Новости и события

Источники к материалам раздела «Главные новости», пронумерованные в соответствии со ссылками на той вкладке.

Как это проверяется

Этот отчёт подготовлен с помощью ИИ-ассистента, работающего под руководством Jonathan Castella, CFA, который является его автором и отвечает за содержание. Перед публикацией исходные данные проходят проверки качества, а отдельные показатели выборочно сверяются с фактшитами эмитентов и первичными рядами. Эти шаги снижают вероятность ошибки, но не устраняют её: ошибки остаются возможны.

Исправления и ответственность

Этот отчёт носит образовательный характер. Он рассматривает концепции, режимы и историю; это не инвестиционная рекомендация, и он не советует никакую ценную бумагу, фонд или распределение активов. Ничто здесь не должно служить основанием для финансового решения, и автор не несёт ответственности за любое принятое решение или любые последствия, возникшие в результате использования отчёта.

Точность важна для издания. Если вы нашли ошибку или у вас есть исправление, вопрос или комментарий, мы будем рады: пишите на socrates@socrates-on-investing.com.