Кокпит · сентябрь 2026

От редактора

Сентябрь 2026 года: плохой месяц внутри хорошего года - или перелом?

Сентябрь 2026 года развёл классы активов далеко друг от друга.

Итог месяца отрицательный. Итог года по-прежнему заметно положительный. Из двадцати одного модельного портфеля во всех трёх валютах выше закрылся только один. Результаты месяца идут от минус 3,5 % у портфеля Permanent в долларах до плюс 0,4 % у портфеля Equity во франках. Швейцарское исключение выглядит иронично. Франк за месяц ослаб. Международные акции портфеля выросли в пересчёте во франки, хотя те же бумаги теряли в долларах и в евро.

На горизонте года картина другая. Семнадцать портфелей из двадцати одного в плюсе. Впереди портфели Equity - около 11 % во всех трёх валютах. Четыре оставшихся в минусе - это облигационные портфели и Permanent в долларах. Один плохой месяц года не отменил.

Главный сюжет - процентные ставки. Они резко выросли по всему миру и на всех сроках.

Три крупных центральных банка подняли ставку на 25 базисных пунктов в сентябре: ФРС, Европейский центральный банк и Банк Японии. В США доходность двухлетних бумаг выросла на 54 пункта, до 4,88 %. Десятилетние дошли до 5,29 %. Так высоко они не стояли с мая 2002 года.

Слон в комнате - это, возможно, Франция. Президентская кампания 2027 года набирает обороты, и французские доходности резко пошли вверх. Франция теперь занимает дороже Италии. Ещё недавно такое трудно было представить.

Есть и второе отличие, и оно важнее первого. Французский долг держат в основном иностранцы. Нерезидентам принадлежит около 57 % против примерно 30 % у Италии. Франция поэтому необычно уязвима к перемене настроений инвесторов. Победитель выборов будущего года получит тяжёлое наследство. Только обслуживание долга в 2027 году должно дойти до 91 миллиарда евро, на 15 % больше нынешнего. На обслуживание долга Франция потратит больше, чем на обучение своих детей. Более высокие ставки поднимут эту цифру ещё выше.

Рынок говорит об этом жёстче. Компании с высшими рейтингами - L’Oreal, TotalEnergies, Air Liquide - занимают сегодня дешевле французского государства на сопоставимых сроках. Инвесторы видят в этих именах меньше кредитного риска, чем в правительстве, которое их облагает налогом. Причина - в источнике выручки. Это глобальные компании, которые просто зарегистрированы во Франции.

Всё больше наблюдателей спрашивают, не станет ли французский долг спусковым крючком нового финансового кризиса в еврозоне.

Рост ставок связан со скачком нефти. Brent закончил сентябрь на 14,4 % выше. Американский эталон WTI прибавил лишь 5,4 %. Объясняют это два обстоятельства. Первое - Ормузский пролив. Второе - удар 10 сентября по трубопроводу Восток-Запад, который везёт саудовскую нефть к Красному морю на экспорт. Затем Саудовская Аравия предупредила европейских переработчиков, что в октябре они могут не получить нефти вовсе.

Стоит отметить, когда прозвучало одно официальное заявление. Крис Райт, министр энергетики США, выступал на CNBC 2 сентября. Он сообщил, что накануне через Ормуз прошло более 17 миллионов баррелей - рекорд за время войны. Он добавил, что экспорт региона теперь выше довоенного уровня. Это сравнение верно только если считать саудовский и эмиратский трубопроводы в обход пролива. Через сам пролив до начала войны, 28 февраля, шло около 20 миллионов баррелей в сутки. Через восемь дней после его слов один из этих обходных трубопроводов был повреждён и остановлен. Тем временем Стратегический нефтяной резерв США опустился до 283,8 миллиона баррелей - минимум с октября 1982 года.

Энергия и ставки смотрели в одну и ту же дурную сторону. И всё же QQQ, главный фонд на Nasdaq 100, закончил сентябрь ростом на 3,3 %. Это исключение. S&P 500 потерял 0,5 %, Dow Jones - 4,3 %. Технологии оказались единственным растущим американским сектором: XLK прибавил 5,1 %. Все прочие сектора упали. Хуже всех финансы - минус 7,1 %, материалы - минус 7,1 и недвижимость - минус 6,5. Роста технологических компаний хватает, чтобы защитить их от более высоких ставок. Остальной рынок он не защитил.

География говорит о том же. Платили импортёры энергии. STOXX Europe 600 упал на 2,5 %, французский рынок через фонд EWQ - на 7,1 %. Китай, Гонконг и Индия снизились. Япония, Южная Корея и Тайвань, которых вытянули технологии, закончили месяц в плюсе.

Среди валют вёл доллар, как обычно и бывает, когда инвесторы осторожничают. США к тому же крупнейший производитель нефти в мире, и это помогает. Индекс доллара прибавил 2,0 %. EUR/USD потерял 2,1 %, GBP/USD - 2,3 %, USD/CHF вырос на 3,1 %. Из крупных валют доллар уступил только иене. Золото выглядит ещё одной жертвой дорогой энергии. Оно потеряло 6,7 % в долларах и снова в минусе с начала года. Биткойн, наоборот, продолжил восстановление последних месяцев и прибавил 6,4 %.

Станет ли сентябрь 2026 года переломом в бычьем рынке, которым мы пользуемся с конца 2022 года?

Многое зависит от того, временная инфляция или нет. А это, в свою очередь, зависит от Ормузского пролива и от хода конфликта с Ираном. Но инфляция может объясняться не только предложением. Моё внимание привлекла реплика генерального директора McDonald’s. Крис Кемпчински выступал на CNBC 23 сентября, на дне инвестора компании, через неделю после повышения ставки ФРС. Он сказал, что инфляция останется высокой ещё много лет. Он также велел своей команде перестать называть это трудной средой и начать называть просто средой. Говядина, напомнил он, за пять лет подорожала почти вдвое на крупнейших рынках компании. После его слов акция упала до годового минимума. Если он прав, повышения ставок могут продолжиться.

Вспомним 2021 и 2022 годы. Инфляцию называли временной - пока она такой не оказалась. Центральные банки тогда резко подняли ставки, и упали и акции, и облигации. Некоторые наблюдатели проводят сегодня параллель с 1970-ми, когда за первой волной инфляции пришла вторая. Положенные рядом, два периода похожи до неуюта.

Идём ли мы туда же? Возможно, нет. Война с Ираном настолько политическая, что её окончание может дать обратный эффект: нефть снова пойдёт свободно, а ставки упадут вслед за ценами на энергию. В этом и состоит трудность для инвестора сегодня. Политические решения очень плохо предсказуемы, особенно когда зависят сразу от нескольких сторон.

Кокпит · сентябрь 2026

Семь модельных портфелей

Семь классических портфелей, от Облигаций до Акций, которые следует читать как ориентиры, а не рекомендации. Каждый из них пассивный, рассчитан по полной доходности и ребалансируется ежеквартально, приведён к 100 и снабжён ползунком моделируемых издержек. График, статистика доходности и риска, вклад отдельных позиций и полный состав приведены ниже и зафиксированы по состоянию на 30 сентября 2026 года. Это шкала риска, с которой можно сопоставлять реальное распределение активов, а не продукты.

Кокпит · сентябрь 2026

Список акций

Тысяча компаний: S&P 500 плюс 500 других, которые я считаю самыми значимыми в мире, по ценам закрытия 30 сентября 2026 года. Сортируйте по любому столбцу и смотрите, как акции вели себя за месяц или за другой период. Фильтруйте по сектору, региону, валюте или размеру. Откройте компанию, чтобы увидеть её историю за десять лет.

Кокпит · сентябрь 2026

Главные новости

Главные для рынков события сентября 2026 года. Данные приведены на закрытие 30 сентября. Каждую цифру мы сверили с отчётностью компании, официальной публикацией или собственными рядами. Если утверждение опирается на прессу, издание названо.

ФРС повысила ставку впервые с июля 2023 года. Решение принято 16 сентября и вступило в силу на следующий день: повышение составило 25 базисных пунктов. Целевой диапазон поднялся с 3,50-3,75 % до 3,75-4,00 %, а голосование было единогласным: двенадцать против нуля. Эффективная ставка по федеральным фондам 30 сентября составила 3,88 %.^[1]

В тот же день ФРС опубликовала новые прогнозы. Они смотрят вверх. Прогноз по ставке подали восемнадцать участников. Шестнадцать из них ждут ещё хотя бы одного повышения до конца года. Четверо ждут сразу двух, и медианная траектория поднялась на всех горизонтах. На конец 2026 года - 4,1 % против 3,8 % в июне. На 2027 год - 4,1 % против 3,6 %. На 2028 год - 3,9 % против 3,4 %. Долгосрочная ставка - 3,2 % против 3,1 %. В заявлении сказано: решение ускорит возврат к цели в 2 %. Кевин Уорш заявил на пресс-конференции, что инфляция слишком высока и держится слишком долго. Летние цифры, по его словам, никакого улучшения по существу не показывают. Свой прогноз Уорш снова не подал. В августе в Джексон-Хоуле он так же отказался давать ориентиры. Глава ФРС ведёт политику заявленным намерением, а не опубликованной траекторией. Рынку приходится читать каждую цифру по инфляции и занятости без его ориентира. Следующее заседание пройдёт 27 и 28 октября.^[2]

Американские доходности выросли примерно на полпроцента по всей кривой. Двухлетние бумаги прибавили 54 базисных пункта и дают 4,88 %, десятилетние прибавили столько же и дают 5,29 пункта, до 5,29 %. Тридцатилетние выросли на 39 пунктов, до 5,64 %, а реальная доходность десятилетних бумаг выросла на 49 пунктов, до 2,93 %. С начала года десятилетние прибавили 111 пунктов, реальная доходность - 100.^[6] Более высокая реальная доходность снижает текущую стоимость любых будущих денег. Большинство движений ниже следуют отсюда.

Ещё два крупных центральных банка повысили ставки в сентябре, два оставили их без изменений. ЕЦБ действовал в один день с ФРС. Он поднял ставку на 25 базисных пунктов. Депозитная ставка выросла с 2,25 % до 2,50 %. Основная ставка рефинансирования составила 2,65 %, а Банк Японии тоже повысил на 25 пунктов, 18 сентября, с 1,00 % до 1,25 %. Голосование: семь против двух, решение вступило в силу 24-го. Это самая высокая японская ставка с 1995 года. Банк Англии сохранил ставку на уровне 3,75 %, неизменной с 18 декабря 2025 года. Национальный банк Швейцарии оставил свою на нуле. Однодневные деньги в Швейцарии по-прежнему стоят чуть меньше нуля: SARON составил минус 0,068 %.^[1][3]

Доходности десятилетних гособлигаций идут от 0,59 % в Швейцарии до 5,40 % в Великобритании. Разрыв достигает 481 базисного пункта. Это две развитые экономики, у каждой своя валюта и свой центральный банк. Япония 30 сентября была на уровне 3,06 %.^[4]

Франция теперь занимает дороже Италии. 30 сентября французские десятилетние OAT давали 4,75 %. Итальянские BTP давали 4,61 %, немецкие Bund - 3,58 %. Франция платила на 117 базисных пунктов больше Германии. Италия платила 103. За сентябрь французская премия выросла на 37 пунктов, с 80 на конец августа. тогда как итальянская прибавила лишь около 19. Сама французская доходность выросла за месяц на 64 пункта. Спред выше 80 пунктов рынок обычно считает тревожным сигналом. Франция держится выше этого уровня с лета. Сразу после нашей отчётной даты разрыв продолжил расти. 2 октября он достиг 146,9 пункта. Это максимум со времён долгового кризиса еврозоны 2011-2012 годов. Почти всю историю единой валюты Франция занимала дешевле Италии. Теперь это не так.^[5]

Brent за сентябрь вырос на 14,4 %, WTI - на 5,4 %. Brent закрылся на 103,53 доллара. В течение месяца он доходил до 108,75 доллара 15 сентября. Выше 100 долларов он держался пятнадцать сессий из двадцати одной. WTI закрылся на 90,42 доллара. С начала года Brent прибавил 70,1 %, WTI - 57,5 %.^[7] Разрыв объясняет география, а не спрос. 10 сентября дроны, запущенные с территории Ирака, ударили по саудовскому трубопроводу Восток-Запад, Petroline. Труба несёт нефть на 1 200 километров, от восточных месторождений до Янбу на Красном море. Её смысл - выйти в открытое море, минуя Ормузский пролив. Саудовская Аравия прокачивала через неё около 5 миллионов баррелей в сутки, поскольку Иран закрыл Ормуз. Удар пришёлся по трём насосным станциям, и спутниковые снимки показали пожары. Эр-Рияд остановил трубопровод и запустил его снова только 22 сентября, о чём сообщает Reuters.^[8] Двенадцать дней крупнейший экспортёр мира не мог выйти к морю ни одним из двух путей. Brent оценивает нефть, которая идёт морем. WTI оценивает баррели в Кушинге, штат Оклахома. Затор в Заливе виден в одном и почти не виден в другом.

Saudi Aramco предупредила европейских переработчиков: в октябре нефти не будет вовсе. Bloomberg сообщил об этом 18 сентября. Aramco разослала европейским покупателям официальные уведомления о форс-мажоре. Компания сослалась на закрытый трубопровод и не назвала срок возобновления. Как минимум у трёх переработчиков партии конца сентября отменили или перенесли вплоть до ноября. Из краткосрочного предложения ушли от трёх до пяти миллионов баррелей.^[9] Уведомление о форс-мажоре - это не спор о цене и не снижение квоты. Это продавец сообщает законтрактованному покупателю, что поставить не может. Всего неделями раньше, в августе, тем же переработчикам обещали полные сентябрьские объёмы. Отгрузку предлагали в Сиди-Керире в Египте, в Янбу или перевалкой с судна на судно у Мальты.^[10] Нехватку приняла на себя Европа, а не США. Это вторая половина ответа на вопрос о Brent.

Стратегический нефтяной резерв США составляет 283,8 миллиона баррелей - минимум за любую неделю с октября 1982 года. Цифра взята из недельного ряда Energy Information Administration и датирована 25 сентября. Все прочие цифры этого выпуска приведены на 30-е. Эта дата - исключение. Прошлый раз запас стоял здесь на неделе 22 октября 1982 года, на уровне 283,4 миллиона. Пик составлял 726,6 миллиона баррелей в январе 2010 года. Сейчас резерв - это 39 % его максимального размера. Он также на 63 миллиона баррелей ниже минимума 2022 года.^[11] Помесячный ход интереснее уровня. В мае запас сократился на 40,8 миллиона баррелей, в июне на 31,4, в июле на 20,9, в августе на 18,2. В сентябре - всего на 2,8 миллиона. Трубопровод атаковали в сентябре, Brent прошёл 100 долларов, а резерв почти не двинулся.

Подходят три объяснения, и выбрать между ними мы не можем. Прежние транши могли просто закончиться. Баррели могут придерживать намеренно: впереди зима и промежуточные выборы. Либо пространства для манёвра стало меньше. Сильно черпать из 283,8 миллиона - это не то же решение, что из 415 миллионов. 29 сентября вышел новый запрос предложений на последний транш в 40 миллионов баррелей, с поставкой в ноябре и декабре. Сентябрьская неподвижность предшествует этому движению. Одна оговорка касается стратегических резервов вообще: надёжной мировой цифры не существует. Национальные ряды смешивают государственные баррели и промышленные запасы, которые держат по закону. Выходят они раз в месяц и с опозданием, а Китай, вероятно второй держатель в мире, не публикует ничего. 30 сентября министр энергетики Крис Райт заявил, что «несколько европейских стран-членов высвободили лишь часть» обещанного.^[12] Американские высвобождения - это обмены, а не продажи. Баррели должны вернуться, и с премией. Вернутся ли они и по какой цене - вопрос открытый.

Три американских фондовых индекса разошлись более чем на шесть процентных пунктов за один месяц. Dow Jones Industrial Average потерял 4,3 %. S&P 500 снизился на 0,45 % и закрылся на 7 651,54 пункта. Nasdaq Composite прибавил 1,9 %.^[7] Разделение произвёл рост длинных доходностей. Компании, чья стоимость лежит в далёкой прибыли, держались заметно лучше промышленных и дивидендных. Это обратно тому, чего обычно ждут от роста ставок. Европа по индексу STOXX 600 снизилась на 2,5 %. VIX поднялся до 16,34 - по историческим меркам всё ещё низко. Индекс доллара прибавил 2,0 %. Инвестор в долларах сохранил от слабого месяца за рубежом больше, чем местный инвестор.

Кредитные спреды инвестиционного уровня в сентябре почти не двинулись. Спред с поправкой на опционы по широкому индексу вырос с 0,80 до 0,84 - на четыре базисных пункта. За те же недели доходность облигаций Moody’s Aaa выросла на 39 пунктов, до 6,29 %. Доходность Baa прибавила 42 пункта, до 6,76 %.^[13] Корпоративные доходности выросли потому, что выросли государственные. А вот оценка кредитного качества рынком не изменилась. За 2026 год контраст ещё резче: доходности Aaa прибавили 94 пункта, спреды инвестиционного уровня - пять. Высокодоходный сегмент повёл себя иначе. Его спред за сентябрь расширился на 49 пунктов, до 3,12. Это около четырёх пятых всего годового движения. Риск переоценили, но в той части рынка, которая не финансирует крупные технологические компании.

Пять крупнейших облачных компаний к 10 августа разместили в 2026 году облигаций примерно на 220 миллиардов долларов, против примерно 70 миллиардов за весь 2025 год. На один только первый квартал пришлось около 115 миллиардов. Цифры собрал BNP Paribas, опубликовал Reuters.^[14] S&P Global Ratings ждёт от Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft и Oracle около 750 миллиардов долларов капитальных затрат в этом году. Это ровно 38 % их совокупной выручки.^[15] FactSet измерил сдвиг в финансировании. В 2024 финансовом году долг покрывал 9 % их капитальных затрат. К середине 2026 года - уже 32 %.^[16] Рейтинги теперь занимают четыре ступени: от AAA у Microsoft до BBB с негативным прогнозом у Oracle. Это две ступени над высокодоходным сегментом.^[15] Oracle за 2026 финансовый год вложила 55,7 миллиарда, на 162 % больше прошлогоднего. Свободный денежный поток составил минус 23,7 миллиарда.^[17] Из 91 сопоставимой облигации этих компаний выпуска 2026 года 78 торговались 28 июля с доходностью выше, чем при размещении. Медианный рост - около 22 базисных пунктов.^[14]

Meta в сентябре принесла 26,8 % по нашим собственным рядам, а её новое приложение вышло на первое место в App Store. Акция закрылась на 725,18 доллара 30 сентября против 572,34 на 31 августа. Семейство моделей Muse Spark 1.3 вышло 2 сентября, сам агент Muse - 8-го. На следующий день акция прибавила 6,6 %. Затем, в пятницу 18 сентября, приложение возглавило бесплатный рейтинг iPhone в США. Это произошло через десять дней после запуска, при более чем 730 тысячах американских загрузок по оценке Sensor Tower. Оно обошло ChatGPT, Gemini от Google, Claude от Anthropic и Instagram, который принадлежит самой Meta. В понедельник 21 сентября акция выросла на 11,3 % - лучшая сессия месяца. К 30 сентября Muse прошла отметку в 5 миллионов загрузок.^[18][19] С начала года Meta прибавила лишь 10,1 %. Так что сентябрь в одиночку выправил восемь слабых месяцев. Компания планирует вложить в 2026 году от 125 до 145 миллиардов долларов. В отчётности раскрыты обязательства по аренде дата-центров примерно на 279 миллиардов, с началом от конца 2026 года до 2036-го.^[20]

Все передовые лаборатории ИИ выпустили в сентябре модель. Кроме Mistral, которая привлекла 3 миллиарда евро. Anthropic выпустила Fable 5.1 и Mythos 5.1 1-го числа, Opus 5.5 - 22-го, Sonnet 5.5 - 28-го. Google выпустила Gemini 3.8 Flash 2-го и 3.8 Live 15-го. xAI представила Grok 4.7 21-го. OpenAI выпустила GPT-6 Sol и GPT-6 Luna 22-го. 29-го она провела конференцию для разработчиков в Сан-Франциско. Там компания представила Dots - постоянно работающих агентов внутри ChatGPT, а также GPT-6.1 Sol. Китай выпустил три модели: DeepSeek V4.1 Flash 10-го, затем Qwen3.8-Omni-Flash от Alibaba 18-го и Qwen3.8 Max Prime 23-го.^[21] Раунд Mistral закрылся 8 сентября при оценке в 21 миллиард евро. Возглавила его Samsung Electronics. Компания называет это крупнейшим в истории привлечением акционерного капитала европейской технологической компанией.^[22]

Две крупнейшие непубличные компании в сфере ИИ ответили на вопрос о выходе на биржу противоположно. Anthropic подала конфиденциальный проект регистрационного заявления в Комиссию по ценным бумагам и биржам 1 июня. Пресса указывает на размещение на Nasdaq в ноябре. Отдельные наблюдатели ждут оценки около 2 триллионов долларов.^[23] OpenAI в этом году выход исключила. Сэм Альтман прямо сказал это 29 сентября на конференции для разработчиков: размещения в 2026 году не будет. Он сослался на незавершённую работу по безопасности и выравниванию. Компания должна сперва уметь делать уверенные заявления о безопасности своих моделей. В интервью CNBC Альтман добавил, что сроков у него нет. Он не хочет мчаться вперёд, пока эта работа в подвешенном состоянии. 12 сентября он высказался резче: размещение сейчас - неудачный момент. Финансовый директор Сара Фрайар представила вопрос как дело готовности, а не нежелания. OpenAI выйдет на биржу, когда это будет правильно для бизнеса. Размещение она назвала не целью, а вехой и ещё одной формой привлечения денег. Отвлекаться на статус публичной компании сейчас, по её словам, не стоит.^[24] Reuters отдельно сообщает, что OpenAI готовит почву для будущего размещения с оценкой до 1 триллиона долларов. С одной стороны поданное заявление, с другой - явная отсрочка, а следующий год оставлен открытым.

Золото за сентябрь подешевело на 6,7 % - в тот самый месяц, когда его биржевые фонды, по сообщениям, собрали рекордный приток. Унция закрылась на 4 155,93 доллара против 4 452,27 на конец августа. С начала года золото потеряло 3,7 %.^[7] Речь идёт о покупках розничных и институциональных инвесторов через фонды, обеспеченные физическим золотом. Речь не о резервах центральных банков, которым посвящён следующий абзац, и живут они по другому календарю. Приток сентября оценивают примерно в 17 миллиардов долларов. Около 10,6 миллиарда пришло в фонды с листингом в Северной Америке, 4,4 миллиарда - в европейские, 2,1 миллиарда - в азиатские. Разбивка идёт по месту листинга фонда, а не по стране инвестора.^[25] Цену эти покупки не задали. Гораздо лучше её объясняет рост реальной доходности десятилетних бумаг на 49 базисных пунктов. Золото не приносит дохода, и более высокая реальная ставка удорожает его хранение. Прежде чем повторять цифру притока, стоит сделать оговорку. Август дали как 18 миллиардов, сентябрь как 17, а весь квартал - как 26. Три цифры между собой не сходятся. Августовская взята со страницы самого World Gold Council и надёжна.

С начала года по 31 июля центральные банки купили около 130 тонн золота, против примерно 160 тонн за тот же период 2025 года. Дата важна: World Gold Council публикует этот ряд примерно с двухмесячным опозданием. Сентябрь станет известен только в ноябре. Среди покупателей лидирует Польша с 90 тоннами. Она держит 640 тонн при заявленной цели в 700. Китай добавил 60 тонн и держит около 2 366. Узбекистан добавил 40 тонн, Казахстан 29, Чехия 12. Два крупнейших продавца - Турция с 85 тоннами и Россия с 50.^[26] Турция импортирует энергию и меняет золото на доллары ради того, чтобы поддержать лиру. Россия энергию экспортирует, но перерабатывать её больше не может. Причины - в следующем абзаце. Обе эти страны ищут деньги, а покупатели золота их не ищут.

Украина весь год разрушает российские НПЗ. В итоге Россия вывозит больше сырой нефти и зарабатывает на энергии меньше. За лето удары шли почти ежедневно: тридцать два за июль и август. Оценки ущерба расходятся, и назвать стоит обе. Украинский генштаб 4 июля утверждал, что выведено из строя 42,7 % российских перерабатывающих мощностей. Международное энергетическое агентство говорило о более чем 20 %.^[27] Под удар попал Омск, крупнейший НПЗ страны, и Ярославль, один из пяти крупнейших. Пермь работала на 28 % мощности первичной переработки. Нефть, которую больше нельзя переработать дома, уходит на экспорт. За четыре недели к 27 сентября экспорт сырой нефти составил в среднем 3,71 миллиона баррелей в сутки - максимум с начала августа. Стоимость экспорта за четыре недели выросла на 290 миллионов долларов, до 2,39 миллиарда: максимум с мая. Цифры взяты из отслеживания судов Bloomberg и приведены The Moscow Times 29 сентября.^[28] Однако совокупный вывоз нефти и нефтепродуктов упал примерно до 28 миллионов тонн в месяц - минимум со времён пандемии, по данным Raiffeisenbank.^[29] До ударов экспорт дизеля подходил к 1 миллиону баррелей в сутки. Сейчас он запрещён полностью. Дизель в Европе и Азии перешагнул 200 долларов за баррель. Эту маржу переработки Россия получить не может. Федеральный бюджет заложил Urals по 59 долларов. Расходы на оборону в этом году - 12,9 триллиона рублей. Проект на 2027 год поднимает их до 17,1 триллиона: 6,9 % выпуска и 35 % всех федеральных расходов.^[30]

Три актива, которые принято продавать как защиту от инфляции, разошлись в сентябре в три стороны. Нефть выросла на 14,4 %. Золото упало на 6,7 %. Облигации с привязкой к инфляции подешевели: их реальная доходность выросла на 49 базисных пунктов. Биткойн, который иногда добавляют в тот же список, прибавил 6,4 % и стоит 83 553 доллара. С начала года он всё равно в минусе на 4,5 %.^[7] Активы различаются, потому что защищают от разного. Нефть реагирует прежде всего на шок предложения. Золото реагирует на реальную процентную ставку, а облигации с привязкой реагируют сразу и на фактические цены, и на дюрацию. Правильный вопрос - не какой из них настоящая защита. Правильный вопрос - от какого риска вы защищаетесь и закрывает ли его то, чем вы владеете.

Кокпит · сентябрь 2026

Методология и источники

Этот отчёт — набор приборов, а не набор инструкций. Ниже описано, как строится каждый показатель, откуда берутся данные и как они проверяются, чтобы любой читатель мог проследить число до его источника и оценить его самостоятельно.

Как рассчитаны показатели

Семь модельных портфелей и ряды по классам активов рассчитаны по полной доходности, приведены к 100 на начало каждого периода и выражены в долларах США. Там, где показаны моделируемые издержки, они применяются как ежедневное уменьшение стоимости чистых активов, а ребалансировка следует частоте, выбранной в каждом виджете. Доходности, спреды и инфляция показаны так, как публикуются, без корректировок.

Источники

1. Рыночные цены и полная доходность: Yahoo Finance и EODHD, с использованием скорректированных на дивиденды цен закрытия по каждому ETF и индексу. Швейцарский сегмент, итальянский фонд MIB и два хеджированных в евро товарных ETC берутся из EODHD: Yahoo не даёт по ним надёжных цен.
2. Номинальные и реальные (TIPS) доходности казначейских облигаций США постоянной срочности и эффективная ставка по федеральным фондам: FRED (Федеральный резервный банк Сент-Луиса).
3. Доходности корпоративных облигаций Moody's категорий Aaa и Baa и опционно-скорректированные спреды ICE BofA инвестиционного и высокодоходного уровня: FRED.
4. Индекс потребительских цен США (CPI-U): Бюро статистики труда США, через FRED.
5. Веса портфелей и характеристики фондов: опубликованные фактшиты соответствующих эмитентов ETF, используемые для перекрёстной проверки.
6. Цена расчёта по меди на LME: ежедневная таблица, публикуемая Westmetall. В карточке меди указана спотовая цена LME, а не фьючерс COMEX.

Новости и события

1. Ключевые ставки центральных банков, действовавшие 30 сентября 2026 года. В каждом случае это ставка, действовавшая на эту дату, а не среднее за месяц. Целевой диапазон ФРС через FRED (DFEDTARL, DFEDTARU); депозитная ставка ЕЦБ через FRED (ECBDFR); ставка Банка Англии, ряд IADB IUDBEDR; ставка Национального банка Швейцарии, куб snbgwdzid, ряд LZ; Банк Японии, изменение ориентиров денежно-кредитной политики от 18 сентября 2026 года. Собрано в нашем файле policy_rates.json.
2. Решение Федерального комитета по открытым рынкам от 16 сентября 2026 года, сопровождающее заявление и Summary of Economic Projections, опубликованный в тот же день. Включая распределение прогнозов участников по ставке и медианную траекторию в сравнении с июньской. Высказывания Кевина Уорша приведены по его пресс-конференции. Глава ФРС своего прогноза не подаёт, поэтому восемнадцать точек принадлежат остальным участникам.
3. Ставки овернайт на 30 сентября 2026 года. Они отличаются от ключевых ставок выше: эффективная ставка по федеральным фондам, €STR, SONIA, TONA и SARON. SARON - обеспеченная ставка репо, остальные необеспеченные. Наш файл global_curves.json.
4. Доходности десятилетних гособлигаций на 30 сентября 2026 года: кривая номинальных доходностей Казначейства США; кривая еврозоны ЕЦБ по всем эмитентам; срочная структура Deutsche Bundesbank; кривая обязательств государства Банка Англии; ставки JGB Министерства финансов Японии; спотовые ставки Национального банка Швейцарии. База расчёта у этих источников различается, поэтому любой спред между двумя из них приблизителен. Наш файл global_curves.json.
5. Доходности эталонных десятилетних гособлигаций Франции, Италии и Германии, а также спреды OAT-Bund и BTP-Bund на 30 сентября 2026 года: эталонные ряды Банка Франции и Deutsche Bundesbank, итальянское закрытие подтверждено итальянской финансовой прессой. Оба источника независимо дают Bund на уровне 3,58 % на 30 сентября, и оба спреда точно сходятся с приведёнными доходностями. Значение на 2 октября, диапазон за год и рекорд ноября 2011 года взяты из того же ряда. Это доходности эталонных облигаций, а не модельная кривая нулевого купона, используемая в других местах выпуска.
6. Номинальные и реальные доходности Казначейства США постоянной срочности и эффективная ставка по федеральным фондам: ФРС, таблица H.15, через FRED. Наш файл ust_curve.csv на 30 сентября 2026 года.
7. Закрытия индексов, цены сырьевых товаров, валютные курсы и биткойн, с месячной и годовой динамикой: наш файл key_levels.csv на 30 сентября 2026 года.
8. Атака 10 сентября 2026 года на трубопровод Восток-Запад (Petroline) и его перезапуск 22 сентября 2026 года, включая удар по трём насосным станциям и спутниковые снимки: Reuters, с подтверждениями Al Jazeera и CNBC.
9. Уведомления Saudi Aramco о форс-мажоре европейским переработчикам и отмена октябрьских квот: Bloomberg, 18 сентября 2026 года.
10. Ранее обещанные Saudi Aramco полные сентябрьские объёмы трём европейским переработчикам, с отгрузкой в Сиди-Керире, Янбу или перевалкой с судна на судно у Мальты: отраслевая пресса, август 2026 года.
11. Стратегический нефтяной резерв США: Energy Information Administration, Weekly Petroleum Status Report, ряд WCSSTUS1. 2 296 недельных наблюдений с 20 августа 1982 года по 25 сентября 2026 года, хранятся в нашем файле spr.csv. Уровень, сравнение с октябрём 1982 года, доля от пика 2010 года, разрыв с минимумом 2022 года и каждое месячное изменение рассчитаны нами по этому ряду, а не взяты у третьих лиц. График построен по тому же файлу.
12. Крис Райт, министр энергетики США, заявление о высвобождении резервов европейскими странами-членами, 30 сентября 2026 года.
13. Спреды с поправкой на опционы ICE BofA для инвестиционного и высокодоходного сегментов, доходности корпоративных облигаций Moody’s Aaa и Baa: FRED. Наш файл credit_spreads.csv на 30 сентября 2026 года.
14. Размещения облигаций облачных гигантов в 2026 году по 10 августа и сравнение 91 облигации на вторичном рынке на 28 июля 2026 года: данные BNP Paribas, опубликованные Reuters.
15. Оценки капитальных затрат Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft и Oracle, а также их рейтинги и прогнозы: S&P Global Ratings.
16. Доля капитальных затрат облачных гигантов, профинансированная приростом долга: 2024 финансовый год в сравнении с серединой 2026 года. FactSet.
17. Капитальные затраты и свободный денежный поток Oracle за 2026 финансовый год: годовой отчёт компании, поданный в Комиссию по ценным бумагам и биржам.
18. Котировки Meta, месячная и годовая доходность и отдельные торговые сессии: наш файл d/META.US.json на 30 сентября 2026 года, с поправкой на дивиденды.
19. Позиция Muse в App Store 18 сентября 2026 года, оценки загрузок в США и отметка в 5 миллионов на 30 сентября 2026 года: оценки Sensor Tower по сообщениям технологической прессы. Это оценки третьей стороны, а не цифры, опубликованные Apple или Meta.
20. Планы Meta по капитальным затратам на 2026 год и обязательства по аренде дата-центров: квартальный отчёт Meta на 30 июня 2026 года, поданный в Комиссию по ценным бумагам и биржам.
21. Даты выпуска моделей Anthropic, Google, xAI, OpenAI, DeepSeek и Alibaba и конференция OpenAI для разработчиков 29 сентября 2026 года: собственные анонсы и примечания к выпускам этих компаний.
22. Раунд Mistral на 3 миллиарда евро от 8 сентября 2026 года, оценка в 21 миллиард и ведущие инвесторы: сообщение самой компании.
23. Конфиденциальная подача проекта регистрационного заявления Anthropic 1 июня 2026 года: сообщение компании. Ожидаемый месяц размещения и названная оценка - это ожидания прессы, а не заявления компании. В тексте это оговорено.
24. Сэм Альтман и Сара Фрайар о сроках размещения OpenAI: репортаж CNBC с конференции для разработчиков, 29 сентября 2026 года, и более ранние высказывания, приведённые 12 сентября 2026 года. Сообщение о подготовке будущего размещения с оценкой до 1 триллиона долларов: Reuters.
25. Притоки в биржевые фонды на золото за сентябрь 2026 года и разбивка по месту листинга: World Gold Council. Несогласованность месячных и квартальной цифр отмечена в тексте и на момент публикации не разрешена.
26. Покупки и продажи золота центральными банками с начала года по 31 июля 2026 года, по странам: World Gold Council. Ряд выходит примерно с двухмесячным опозданием, поэтому цифры за сентябрь нет.
27. Удары по российским перерабатывающим мощностям, подсчёт за июль и август 2026 года и две конкурирующие оценки ущерба: заявление украинского генштаба от 4 июля 2026 года и Международное энергетическое агентство. Обе приведены рядом, поскольку они существенно расходятся, а одна исходит от воюющей стороны.
28. Объёмы экспорта российской нефти и оценочная стоимость партий: данные отслеживания судов Bloomberg, приведённые The Moscow Times 29 сентября 2026 года. Они оценивают стоимость партий, а не налоговые поступления российского бюджета.
29. Совокупный вывоз российской нефти и нефтепродуктов, около 28 миллионов тонн в месяц: аналитики Raiffeisenbank, по сообщениям.
30. Предпосылки федерального бюджета России по Urals, расходы на оборону 2026 года и проект на 2027 год: бюджетные документы Министерства финансов России, по сообщениям, сентябрь и октябрь 2026 года.

Как это проверяется

Этот отчёт подготовлен с помощью ИИ-ассистента под руководством Jonathan Castella, CFA. Он автор отчёта и отвечает за его содержание. Перед публикацией исходные данные проходят проверки качества, а отдельные показатели выборочно сверяются с фактшитами эмитентов и первичными рядами. Эти шаги снижают вероятность ошибки, но не устраняют её: ошибки остаются возможны.

Исправления и ответственность

Этот отчёт носит образовательный характер. Он рассматривает концепции, режимы и историю; это не инвестиционная рекомендация, и он не советует никакую ценную бумагу, фонд или распределение активов. Ничто здесь не должно служить основанием для финансового решения, и автор не несёт ответственности за любое принятое решение или любые последствия, возникшие в результате использования отчёта.

Точность важна для издания. Если вы нашли ошибку или у вас есть исправление, вопрос или комментарий, мы будем рады: пишите на socrates@socrates-on-investing.com.